如果說(shuō)360從美國(guó)退市回歸A股，是出于自身互聯(lián)網(wǎng)安全業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)扎根的戰(zhàn)略要求的話，從今年兩會(huì)至今積極以CDR形式回歸A股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，更像是在中美貿(mào)易戰(zhàn)的緊要關(guān)口的站隊(duì)。

以CDR形式表態(tài)回國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司有阿里、百度、網(wǎng)易、京東等等，但是CDR卻“雷聲大雨點(diǎn)小”，小米、阿里CDR計(jì)劃擱淺；而國(guó)內(nèi)一些里有實(shí)力互聯(lián)網(wǎng)公司像獵聘、映客、齊家網(wǎng)等紛紛去港交所上市，還不算上個(gè)月赴美上市優(yōu)信二手車，以及傳聞上市的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、拼多多等等。

那么，為何CDR計(jì)劃會(huì)頻頻遭推遲？這只獨(dú)角獸基金，從面世即遭哄搶，上至銀行高管頂倉(cāng)購(gòu)買、下至菜場(chǎng)大媽們議論紛紛，卻在短短不到一個(gè)月內(nèi)劇情反轉(zhuǎn)、撲朔迷離，本文試做解讀。

▍ 一、CDR概念性感，但前途未卜

中國(guó)存托憑證（Chinese Depository Receipt，CDR）是效仿美國(guó)股市的ADR，以讓更多中國(guó)投資者能夠不需要注冊(cè)美股或港股賬戶直接購(gòu)買在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

國(guó)內(nèi)A股的審核門檻更適合“羊毛出在羊身上”這類盈利模式的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，很多互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)法滿足連續(xù)3年盈利在3000萬(wàn)以上的硬杠杠。馬云當(dāng)初推動(dòng)香港上市，港股當(dāng)時(shí)并沒(méi)有對(duì)“同股不同權(quán)”的阿里網(wǎng)開(kāi)一面，再加上很多互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)初為了吸引海外資本融資更多采用的是ADR+VIE結(jié)構(gòu)在美國(guó)上市，若是回A股也需先行解決這些硬性條件問(wèn)題。

當(dāng)初360回歸就是一個(gè)活生生的例子，為了推動(dòng)360回歸大A股，周鴻祎將360從美國(guó)退市再申報(bào)A股IPO，為此一度成為“負(fù)翁”，對(duì)于這樣“又紅又?！惫就耸猩星胰绱瞬ㄕ郏壳翱磥?lái)CDR的確是一條“折衷”之舉。甚至可以說(shuō)，CDR是對(duì)抗市場(chǎng)分割，讓不同市場(chǎng)的投資者能夠交易其他市場(chǎng)證券的金融創(chuàng)新模式，一經(jīng)推出就讓很多在美互聯(lián)網(wǎng)公司望風(fēng)歸附。

小米CDR一度被認(rèn)為是首個(gè)CDR概念股，但是在上市之前小米的估值一直是個(gè)迷，一度被吹捧為2000億美金市值，最終小米IPO“厚道”的定價(jià)為487.7億美元。不管怎么說(shuō)，證監(jiān)會(huì)在小米未上市時(shí)沒(méi)有給出CDR權(quán)限，港股卻先行進(jìn)行了一波砍價(jià)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)也對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭以CDR形式回歸提出了質(zhì)疑，“已經(jīng)出走的獨(dú)角獸何必讓回來(lái)？現(xiàn)在一把年紀(jì)，最好的發(fā)展期都過(guò)了，價(jià)格也處在歷史高位，回來(lái)除了繼續(xù)炒，還能干什么？”

不過(guò)很多處在妙齡的“獨(dú)角獸互聯(lián)網(wǎng)”公司比如頭條、滴滴等投資者能夠找到新的基金機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，老的投資人有“退出”渠道，并不急于推動(dòng)IPO，而一些找到盈利模式的互聯(lián)網(wǎng)公司不急于上市則擔(dān)心上市需要所有資料公開(kāi)化，有可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超，也不急于在熊市時(shí)上市。

▍ 二、獨(dú)角獸CDR基金正吸引大批韭菜進(jìn)場(chǎng)

A股的六只獨(dú)角獸CDR基金包括了申請(qǐng)回歸A股的在美上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，為了吸引這些老牌公司，甚至把“獨(dú)角獸”的概念改寫(xiě)了。

盡管A股很多散戶被一些項(xiàng)目很多已經(jīng)割到地皮，獨(dú)角獸基金的確挑動(dòng)廣大股民心弦，最終顯示共募得資金1048.98億元，甚至在一夜之間，獨(dú)角獸基金火爆到去菜場(chǎng)買菜的大媽的菜籃子都會(huì)被塞一張宣傳單頁(yè)。

凡是經(jīng)歷過(guò)2007年至2008年以及去年股災(zāi)的朋友都知道，當(dāng)市場(chǎng)熱度炒到連菜場(chǎng)大媽都津津樂(lè)道要投資時(shí)，就是莊家要收盤(pán)的信號(hào)。而獨(dú)角獸CDR基金沒(méi)有想到這么快就被當(dāng)做炒股工具。

與之形成呼應(yīng)的是，區(qū)塊鏈交易市場(chǎng)，在去年9月4日之后陷入熊市之后，一些VC進(jìn)場(chǎng)在批量買入巨額ETH，被套牢之后，也鼓動(dòng)整個(gè)“中國(guó)大媽”瘋狂進(jìn)場(chǎng)成為“新韭菜”以解套。

看來(lái)熊市與大媽常在，或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，只有熊市時(shí)，才有大媽進(jìn)場(chǎng)的份。應(yīng)了那句老話，“無(wú)知者無(wú)畏”。

有分析人士認(rèn)為，獨(dú)角獸CDR基金開(kāi)售之后，可能會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，也就是說(shuō)，目前可能會(huì)出現(xiàn)持股的股民朋友將手中股票拋掉，用以購(gòu)買獨(dú)角獸CDR基金的形式來(lái)對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行持股,那么這對(duì)A股整體來(lái)說(shuō)卻成了個(gè)“利空”。

由于創(chuàng)業(yè)板部分企業(yè)的增速?zèng)]有科技巨頭和獨(dú)角獸巨頭快，導(dǎo)致他們的估值受到壓制，科技巨頭的回歸反而降低股民朋友們對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的估值，從而造成大量公司股價(jià)下跌。

A股上證指數(shù)，自一月底開(kāi)始便跌跌不休，資金一直在流出。小米宣布延遲CDR發(fā)行當(dāng)天，受中美貿(mào)易戰(zhàn)態(tài)勢(shì)擴(kuò)大因素的影響，市場(chǎng)悲觀恐慌情緒蔓延，滬指跳空低開(kāi)，大盤(pán)近幾日連續(xù)下跌。朋友圈炒股的朋友都怨聲載道，紛紛表示“天臺(tái)見(jiàn)”。甚至有人猜測(cè)小米延遲CDR并非本意，而是得到了證監(jiān)會(huì)的授意后主動(dòng)要求延遲。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股部分個(gè)股已跌至較2017年股災(zāi)時(shí)候更低的價(jià)格，A股市場(chǎng)錢已經(jīng)很緊，加上很多創(chuàng)業(yè)板股票的確被炒的價(jià)格偏高開(kāi)始逐漸回歸理性。在資金慌的狀況下，證監(jiān)接下來(lái)會(huì)嚴(yán)格把控住CDR獨(dú)角獸基金的節(jié)奏，否則所有獨(dú)角獸CDR基金里面的“獨(dú)角獸”們紛紛如期上市，大盤(pán)指數(shù)將可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)法控制的局面。

▍結(jié)語(yǔ)：

CDR創(chuàng)新模式的推出設(shè)想較高，而高位回歸的美股本身引入并不能刺激股市繁榮，短期內(nèi)會(huì)打擊一些本土上市公司的市值和股價(jià)，而這是證監(jiān)會(huì)所不愿意看到的。而獨(dú)角獸CDR基金宣布延遲應(yīng)該不算是個(gè)案，整體推遲等待更好的時(shí)間也不算是壞事。股市風(fēng)險(xiǎn)和教訓(xùn)讓很多理性投資人寧愿錯(cuò)過(guò)這一波機(jī)會(huì)選擇觀望。這才是A股放出的CDR大招遇冷，與港交所的鳴鑼聲不斷形成鮮明對(duì)比的原因。

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