疾馳的注冊制改革正撼動既有的市場估值體系。

6月12日，創(chuàng)業(yè)板改革首輪規(guī)章制度完成公開征求意見并正式下發(fā)，標志著已經相關注冊制改革正式進入實質階段。

業(yè)內人士普遍認為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平。

與此同時，新一輪改革對國內資本市場估值體系的沖擊也不容忽視。截至6月11日收盤，從平均市盈率水平來看，滬市主板、深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為12.97倍、17.22倍、29.37倍和48.39倍，科創(chuàng)板則高達79.57倍。這種估值水平的梯度差異，恰恰就是從傳統(tǒng)到創(chuàng)新等不同類型的上市公司整體估值及估值溢價水平不同的集中體現(xiàn)。

從事企業(yè)智慧估值工作的北京心流慧估科技有限公司董事長張興慧即進一步表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點給市場帶來改革紅利的同時，也將引發(fā)企業(yè)估值的分化。

一直以來，A股市場仍然屬于資金驅動型市場，題材概念性炒作所主導的二級市場估值泡沫化嚴重，創(chuàng)業(yè)板尤其因相對較高的估值受到市場的詬病。

在張興慧看來，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后，一定程度降低的上市門檻和顯著提升的IPO速度，將為整個市場帶來更多的上市公司資源，進而引發(fā)市場流動性的分散，引導多數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值合理回歸。

“上市殼公司估值縮水已是注冊制改革下的必然”。張興慧稱，目前，深交所已對創(chuàng)業(yè)板退市指標進行了豐富，交易類指標方面，新增了“連續(xù)20個交易日市值低于5億元”指標?！翱梢灶A見的是，市場表現(xiàn)較差的企業(yè)或為要保留殼公司估值而拒絕退市的上市公司，面臨的可能不僅僅是估值水平的下跌，還會有直接退市的風險”。

多數(shù)企業(yè)估值的下降，也意味著市場資源將進一步向優(yōu)質企業(yè)集中。張興慧表示，注冊制試點過程中，或催生一批優(yōu)質新興企業(yè)并增強白馬龍頭效應。在更市場化的注冊制下，這批企業(yè)價值或更加凸顯，估值水平也更高?！澳壳皠?chuàng)業(yè)板指估值還是在50左右的歷史均值區(qū)間內，相比之下科創(chuàng)板的整體估值超過了75倍，優(yōu)質企業(yè)還有一定的估值提升空間”。

“這是資本市場充分發(fā)揮資源有效配置作用的具體體現(xiàn)，也是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革成功的體現(xiàn)”。張興慧稱。

更值得一提的是，在創(chuàng)業(yè)板這一更大體量的板塊試點注冊制，會為整個A股的估值體系帶來深遠影響。

截至6月11日，科創(chuàng)板已上市109家公司，總市值超過1.7萬億。與之相比，創(chuàng)業(yè)板總市值接近7.5萬億，上市公司數(shù)量也是科創(chuàng)板的8倍。市場體量的大小也決定了注冊制在創(chuàng)業(yè)板的實施，將為國內資本市場帶來更大震動。

張興慧即表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點，意味著券商保薦機構將進一步拋開“23倍市盈率紅線”的估值方式，重拾市場化估值方法。從科創(chuàng)板經驗來看，新股破發(fā)也將成為未來國內資本市場的常見現(xiàn)象，投資者更需要借鑒第三方客觀、科學的估值結果，錨定投資價格，避免“觸雷”。

“這些在科創(chuàng)板項目上已有所體現(xiàn)，但目前科創(chuàng)板估值市場化水平仍不高。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后，市場化的估值體系會更深入人心，甚至進而影響投資者對主板上市公司估值的看法”。張興慧稱。

不過在他看來，市場估值體系的改變還需要一段時間，“這主要和上市節(jié)奏有關”。以科創(chuàng)板為例，正式開啟交易后10個月總融資規(guī)模1184億元，僅占同時期全A融資規(guī)模的8.6。

“作為存量市場改革，創(chuàng)業(yè)板的上市節(jié)奏應該會快于科創(chuàng)板，但仍然在市場可承受的范圍之內。有限的新進上市公司數(shù)量，也決定了對市場化估值的認知不會那么快的傳導出去”。張興慧表示。