?　　受新冠疫情全球擴(kuò)散,并疊加沙特與俄羅斯的“原油戰(zhàn)”影響,3月以來(lái)全球資本市場(chǎng)受到巨大的沖擊,“見(jiàn)證歷史”的時(shí)刻目不暇接,美元流動(dòng)性收緊,股票、債券、商品等資產(chǎn)大幅震蕩,中資美元債尤其是高收益美元債,也一度遭遇拋售,二級(jí)市場(chǎng)大幅折價(jià),流動(dòng)性較高的地產(chǎn)板塊同樣未能幸免,在3月中下旬被砸出 “黃金坑”。

　　為遏制疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,各國(guó)均迅速采取應(yīng)對(duì)措施。美國(guó)推出萬(wàn)億美元規(guī)模的救濟(jì)方案,美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息,并開(kāi)啟“買買買”模式,為市場(chǎng)提供大量美元。其它各國(guó)也相繼推出大手筆刺激政策,如新西蘭政府推出了總額121億新西蘭元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,該規(guī)模約為其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。在各國(guó)政府的積極應(yīng)對(duì)下,全球股市止跌反彈,金融市場(chǎng)企穩(wěn),流動(dòng)性緩解跡象初步展現(xiàn),美元債市場(chǎng)吸引來(lái)各路資金抄底。截止4月26日,投資收益級(jí)美元債基本恢復(fù)到疫情之前的水平,高收益級(jí)美元債也迎來(lái)較大幅反彈。

　　中資美元債本輪震蕩著實(shí)吸睛,其配置價(jià)值和入場(chǎng)時(shí)機(jī)問(wèn)題也受到不少投資者的關(guān)注,對(duì)此,記者采訪了長(zhǎng)期跟蹤研究中資美元債市場(chǎng)的利得資本資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)。對(duì)于疫情對(duì)美元債市場(chǎng)的影響,利得資本資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,美元流動(dòng)性緊張及市場(chǎng)恐慌情緒,是美元債“黃金坑”出現(xiàn)的主要原因。鑒于國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)基本控制,復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn),境內(nèi)發(fā)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)較為可控,尤其在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的當(dāng)下,中資美元債或是值得配置的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),在其結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)當(dāng)中,推薦重點(diǎn)關(guān)注高收益級(jí)地產(chǎn)美元債。

　　低違約,高收益?

　　利得資本表示,中資美元債近期表現(xiàn)不是偶然。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,相較于境內(nèi)同類債券,中資美元債違約率整體較低,而收益率整體較高,一直是投資者海外配置的選擇標(biāo)的。

　　在美元債市場(chǎng)中,發(fā)行美元債券的中資機(jī)構(gòu)資質(zhì)整體較好,擁有國(guó)際評(píng)級(jí),債券爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)幾率較低。國(guó)內(nèi)發(fā)行主體主要為大中型房企、市級(jí)以上城投平臺(tái)、全國(guó)性商業(yè)銀行,及海外上市公司或煤礦、能源等行業(yè)的大型國(guó)企和央企。以受國(guó)內(nèi)去杠桿政策影響較大的2018年數(shù)據(jù)作為參考,中資美元債市場(chǎng)當(dāng)年違約率升高,違約金額為54.94億,占市場(chǎng)存量的0.69%,而同期境內(nèi)債券違約率超過(guò)1%,國(guó)際債券市場(chǎng)違約水平約在1.12%至2.15%之間。

　　據(jù)2010至2018 年數(shù)據(jù)顯示,中資美元債指數(shù)整體漲幅達(dá) 68.80%,年化回報(bào)率約 5.99%,其中高收益級(jí)債券漲幅為 99.02%,年化回報(bào)率約 7.95%,而同時(shí)期的中債信用債指數(shù)漲幅為45%?？梢?jiàn),中資美元債平均收益優(yōu)勢(shì)顯著。此外,境內(nèi)外評(píng)級(jí)差別是中資美元債收益優(yōu)勢(shì)的主要原因之一,受偏見(jiàn)主權(quán)評(píng)級(jí)及境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)差異影響,同一發(fā)行主體在境外評(píng)級(jí)通常較國(guó)內(nèi)低,這就使得中資美元債的發(fā)行票息更高,具有較高的發(fā)行價(jià)格。

　　中資高收益美元債券主要由房地產(chǎn)公司債組成。2020年一季度,受疫情影響,我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大挑戰(zhàn),但房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性保持良好,房地產(chǎn)市場(chǎng)仍平穩(wěn)運(yùn)行。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,受疫情沖擊一季度市場(chǎng)縮量明顯,重點(diǎn)城市成交規(guī)模降至近十年同期最低水平,但3月成交規(guī)模便呈現(xiàn)逐漸回升趨勢(shì),部分熱點(diǎn)城市市場(chǎng)恢復(fù)動(dòng)能強(qiáng)勁;新房?jī)r(jià)格速記顯示,經(jīng)短暫小幅調(diào)整后轉(zhuǎn)漲,目前整體較為平穩(wěn)。就土地市場(chǎng)供需而言,部分熱點(diǎn)城市優(yōu)質(zhì)地塊推出量增加,土地競(jìng)拍熱度較高。據(jù)中指院報(bào)告顯示,預(yù)計(jì)二季度受疫情壓制的置業(yè)需求將逐漸釋放,房地產(chǎn)市場(chǎng)也將逐漸恢復(fù),但短期需求釋放動(dòng)力的強(qiáng)弱仍跟疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)密切相關(guān),一二線城市整體恢復(fù)或相對(duì)更快。鑒于短期受挫,不改長(zhǎng)期趨勢(shì)的邏輯,利得資本資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)關(guān)于中資美元債配置策略認(rèn)為,看好高收益級(jí)地產(chǎn)美元債配置價(jià)值。

　　高收益地產(chǎn)美元債在3月中下旬折價(jià)幅度最大,但是以較快速度反彈,表現(xiàn)出了十足的韌性。部分債券的折扣在最嚴(yán)峻時(shí)刻,達(dá)到了6～7折的折價(jià)水平,但截止4月26日基本恢復(fù)到9折以上的水平,各路資金迅速出擊。一位購(gòu)買了相關(guān)產(chǎn)品的投資者認(rèn)為,選擇投資此類資產(chǎn)的最主要的原因是國(guó)內(nèi)信用主體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定,政策面部分地區(qū)放松預(yù)售限制,落戶放開(kāi),政府給予購(gòu)房補(bǔ)貼等措施,都支撐了地產(chǎn)行業(yè)的基本面向好,信用風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　風(fēng)險(xiǎn)不可小覷,挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　當(dāng)前投資市場(chǎng)上有不少關(guān)于中資美元債黃金配置時(shí)點(diǎn)到來(lái)的觀點(diǎn),對(duì)此,利得資本認(rèn)為,中資美元債具有配置價(jià)值,但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷,應(yīng)堅(jiān)持“不存僥幸+多重印證”策略,謹(jǐn)慎挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,并進(jìn)行擇時(shí)。

　　利得資本指出,對(duì)于地產(chǎn)美元債的標(biāo)的選擇,應(yīng)當(dāng)密切注意標(biāo)的企業(yè)的基本面變化,著重關(guān)注業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)兩個(gè)層面,進(jìn)而分析企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能,挖掘篩選投資價(jià)值確定性高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在業(yè)務(wù)層面,公司治理良好、銷售回款能力強(qiáng)、土地儲(chǔ)備充足及業(yè)務(wù)的區(qū)域布局合理是關(guān)鍵考量指標(biāo);財(cái)務(wù)層面建議重點(diǎn)關(guān)注盈利未大幅下降、存貨去化率高、杠桿率低且短期償債壓力較小的企業(yè)。

　　除了以上因素,相關(guān)企業(yè)的美元債務(wù)到期壓力及評(píng)級(jí)下調(diào)指標(biāo)也需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　展望后市,利得資本認(rèn)為,當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情已得到有效控制,國(guó)外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情似乎已度過(guò)最艱難時(shí)刻,但是近期市場(chǎng)的修復(fù),是建立在超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)刺激措施及預(yù)期疫情會(huì)得到有效控制基礎(chǔ)之上的,后續(xù)疫情若有反復(fù),或發(fā)生預(yù)期之外的突發(fā)事件,都可能短期再次打碎投資者的信心。預(yù)計(jì)后續(xù)高收益地產(chǎn)美元債仍可能出現(xiàn)震蕩,但很難再現(xiàn)3月中下旬的“黃金坑”,有意配置中資美元債的投資者應(yīng)保持理性,規(guī)避短期償債壓力大、銷售回款難度大、流動(dòng)性緊張的房企,推薦關(guān)注久期較短、運(yùn)營(yíng)良好的龍頭房企高收益美元債。