小米IPO估值終于塵埃落地，17港元/股的下限定價、539億美元的“底線”估值。雖說小米對外放風這是在目前全球股市不太順利的情況下為了“預留獲利空間，也降低破發(fā)概率”，但全球路演的雷軍顯然沒有完成他的雄心壯志。

同時，大陸另一家風口上的企業(yè)美團點評也于6月22日正式向港交所遞交IPO申請，其估值目標為600億美元，并不算低。與小米有迥然不同的商業(yè)模式差別，美團至少不至于在“互聯(lián)網企業(yè)”屬性爭論上載跟頭。

美團的版圖擴張，始終在嘗試“無限杠桿”

美團版圖中的明星產品包括美團和大眾點評、美團外賣、摩拜單車等。這些產品可以明顯地分為根據(jù)地與往外擴張的兩個部分，但它們有個共同的特點——都屬于“無限杠桿”的業(yè)務。

先來看美團點評與美團外賣兩個“老本行”。招股書顯示，2017年美團點評完成了超58億筆交易，交易金額人民幣3,570億元，為3.1億交易用戶及約440萬活躍商家提供服務，業(yè)務覆蓋全國2,800余市縣。這其中，外賣平臺綜合成交1,710億元，其中89%由美團系自身的移動應用美團、美團外賣等獲得，剩下的少量有騰訊的微信及QQ等入口獲得。

如此龐大的數(shù)字，其來源亦是“無限杠桿”，是資源投入的回報沒有上限的業(yè)務。美團點評一頭對接C端用戶，一頭籠絡B端服務資源，中間是UGC社區(qū)服務，其平臺的投入可以轉化成無限份服務的“復制”，“一眼望不到底”。而外賣業(yè)務粗看是O2O服務受人員的限制，但由于平臺化的特征，美團外賣的配送隊伍會能夠彈性收縮，這一點與小米的產能受限并不相同（制造商、設備、供應鏈只有那么強的能力上限，小米即便愿意投入更多的資源，也不能復制出無限產能來，杠桿倍數(shù)有限）。

收購大眾點評后，美團這種“無限杠桿”能力進一步加強。按2017年月度活躍用戶排名，大眾點評為中國領先的生活信息在線探索平臺，更重要的是，大眾點評應用覆蓋海外超過900個城市，名列中國游客海外旅行時使用最多的應用之一，這讓美團系“復制”服務的能力進一步走向全球。

而自設美團打車、收購摩拜單車，從杠桿的角度看起來是矛盾的。打車業(yè)務投入成本創(chuàng)造的服務可以無限復制、無限營收，但摩拜單車作為自行車產權所有者需要設備的投放，其營收賬目可以算得一清二楚，并不符合資本市場的需求。

共享單車作為“互聯(lián)網公司”卻面臨與小米相同的窘境，這進一步說明“互聯(lián)網公司”并不是高估值的理由。但美團投資摩拜，看中的卻是其“無限杠桿”的部分：龐大、精準、實時的地址數(shù)據(jù)資源。

對美團系產品而言，摩拜帶來的這些數(shù)據(jù)無疑是最重要的資源，能夠讓“無限杠桿”的復制效率大幅提升。而當初馬化騰入股摩拜時就提到了摩拜的終端數(shù)據(jù)交互能力將戰(zhàn)勝ofo簡單的指令接收，如今ofo陷入困局，還過得下去的摩拜顯然也不是靠的單車業(yè)務。

除了顯性的產品，美團系后臺的業(yè)務也體現(xiàn)著與上文金融科技技術輸出某種類似的特征。按照2017年數(shù)據(jù)，美團擁有約440萬的活躍商家，占中國1180萬本地服務商家的37%目前，美團為這些商家們提供的服務除了平臺自帶的營銷特征，還在進入云計算ERP領域，幫助商家搭設信息化服務體系，并向其輸出大數(shù)據(jù)分析等技術能力。

如此種種，都呈現(xiàn)出無限杠桿而不只是互聯(lián)網公司的特征。

美團的護城河，是無限杠桿下的飛輪效應

自從美團與滴滴開展以來，圍繞美團的邊界在哪、美團的護城河是什么、美團的商業(yè)模式究竟要怎么搞爭論不休。

至少目前看來，美團進入的所有領域，都與自身的生活服務領域定位相關，所有的業(yè)務都以服務特定地點的客戶為中心。

按照自媒體人柳胖胖的說法，互聯(lián)網產品有三個疆域：以微信、今日頭條為代表的“供給履約在線上”；以阿里、京東為代表的“以SKU為中心的供給”；以美團、滴滴為代表的“以Location為中心的服務”。

每個疆域內的玩家，總免不了互掐的命運，所以做社交的微信居然要提防做短視頻的抖音，做生活服務的美團突然與滴滴干了起來。

但是，這種十分切中時局的分析可能也只說對了一半。對美團來說，“以Location為中心的服務”是其邊界，但美團要對打滴滴并不只是為了在這個邊界內互掐。以“無限杠桿”為業(yè)務指南針的美團，要想構建起自己的護城河，只在邊界內廝殺是不夠的，無非是燒錢戰(zhàn)爭你死我亡沒有太大意義，就算贏了的江山也不穩(wěn)妥。

美團的玩法，是基于Location的業(yè)務拓展以求盡快實現(xiàn)飛輪效應：圍繞Location的產品布局越多，在Location基礎上美團越能積攢更多用戶、數(shù)據(jù)及服務經驗，也就越能強化美團獨一無二的Location服務能力，讓“無線杠桿”的效率大幅度提升（更多的服務復制可能）。

就如飛輪難以啟動，但啟動后難以停下，美團整體商業(yè)模式正變得越來越無法復制。因此，就算沒有滴滴、沒有網約車，美團早晚也要搞以Location為基礎的打車服務，對于加強“無限杠桿”的復制效率來說，打車的點到點精準行為無疑是最好的動能——平臺能夠更直接了解用戶的生活服務需求，平臺提供的服務更容易被復制產生效益。

換句話說，早期的美團其實很容易被顛覆，隨著美團“無限杠桿”業(yè)務越做越多，這種杠桿復制效益的能力越強，美團也就形成了飛輪效應，外部進入的機會越來越小。

美團的邊界，就是所有能夠加速飛輪效應、筑深護城河的“無限杠桿”業(yè)務。料想下一步，美團還會有更多與此相關的動作，網約車只是其中一個點。

都在港股上市，小米向左、美團向右

美團在進入一個新行業(yè)時，往往都會快速上線，快速迭代，試圖盡快找到最優(yōu)化的運營、產品、技術等方案。行話是快速試錯不行就撤，但其實更可能的是，美團在測試這個行業(yè)的杠桿情況。最近的榛果民宿尤為明顯，既與生活服務相關，經Airbnb證明又有著無上限的杠桿可能。

按招股書內容，目前快速擴張的美團經調整虧損凈額持續(xù)收窄，從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進一步收窄至-28.5億元，三年內虧損減半。

值得一提的是，由于存在過往融資發(fā)給股東的“可轉換可贖回優(yōu)先股”公允價值增加而帶來的“非經營性虧損”，排除這種虧損的“經調整虧損凈額”很能說明經營狀況。數(shù)據(jù)上看，美團虧損繼續(xù)縮小，盈利可期，商業(yè)模式已經成立。

在港股這汪水中，小米繼續(xù)迷戀“米家”生態(tài)，要用“新物種”帶來更好的市場表現(xiàn)。這可能并沒有錯，即便是有限杠桿，只要足夠優(yōu)秀、足夠突出，高市值并不是不可能。以硬件為基石的蘋果亦是典型的有限杠桿公司，但9000億美元市值令人咋舌。對小米而言，把產品做到極致可能比講故事更重要。

而綜合上文所言，美團走了一條與小米截然相反的路線，小米IPO失利不太可能會影響美團。不過，從阿里支持的餓了么在美團上市前放狠話來看，網約車注定只是小插曲，老對手傍上大樹同樣要進軍“無限杠桿”的本地生活服務，才可能是讓美團慌的理由，在那之前，美團必須要讓商業(yè)模式更加難以復制，考驗美團的將是如何讓飛輪轉得更快些，讓“無限杠桿”的轉化效率更高些。