截至12月23日，央行連續(xù)三個工作日開展超千億元逆回購操作，累計凈投放3100億元流動性，其中以14天期品種為主。伴隨央行操作，資金面偏緊狀況顯著舒緩，但仍存在一定結(jié)構(gòu)性問題。年關(guān)將至，分析人士認(rèn)為，央行將運用多種工具對沖流動性缺口，跨年資金面大概率維持寬松。

偏緊轉(zhuǎn)寬松

本周以來，央行持續(xù)開展逆回購操作，且以14天期品種為主，維護(hù)跨年資金面的意圖明顯。12月21日至23日，央行分別開展1100億元、1300億元、1100億元逆回購操作，每次操作僅有100億元7天期品種，其余均為14天期品種。這期間，央行累計凈投放3100億元流動性。

上周五12月18日，資金利率快速走高，隔夜Shibor和銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率DR001漲逾30基點，7天期Shibor和DR007漲約20基點。當(dāng)日，14天期資金正好可用于跨年，14天期Shibor漲33基點，DR014漲75基點。

本周連續(xù)三天凈投放后，資金面由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。12月23日，隔夜Shibor跌39基點報0.62，創(chuàng)9月末以來新低；14天Shibor下行9基點至2.85。銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001、DR007、DR014分別下行38基點、24基點、13基點至0.59、1.65、2.84。

值得注意的是，12月15日，央行對當(dāng)月到期中期借貸便利MLF一次性續(xù)做，續(xù)做量比到期量多出3500億元，這不僅滿足了金融機(jī)構(gòu)中長期流動性需求，還提前為跨年資金“打量”。近來，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行趨緩，股份行發(fā)行利率甚至顯著下降。

但是，發(fā)行利率仍在不同類型銀行間存在分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在11月下旬以來顯著上行，截至12月23日，利差近60基點；城商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在12月21日飆高至76基點，截至目前回落至54基點，仍處于較高水平。

中信證券明明團(tuán)隊認(rèn)為，這說明流動性的傳導(dǎo)在股份行和城商行之間遇到了一些“梗阻”，意味著城商行負(fù)債端的壓力并沒有得到顯著緩解。

跨年流動性無虞

歲末年初通常面臨較大的流動性缺口。國泰君安覃漢團(tuán)隊測算，2021年春節(jié)前資金缺口大約為2萬億元。其一，預(yù)計1月信貸投放約3萬億元，按照11的法定準(zhǔn)備金率估算，銀行需要繳準(zhǔn)約3000億元。其二，2017年至2020年四年的春節(jié)前M0環(huán)比增加均值1.2萬億元左右。其三，2021年地方債提前額度還未下達(dá)，但預(yù)計介于2019年和2020年1月發(fā)行額之間，預(yù)計在5000億至6000億元。其四，春節(jié)前大額資金到期還有7405億元。此外，還要考慮1月繳稅壓力。

覃漢團(tuán)隊認(rèn)為，央行可能會組合運用普惠降準(zhǔn)、定向中期借貸便利TMLF和MLF進(jìn)行對沖。從基本面看，2021年制造業(yè)和限額以下消費的恢復(fù)仍需要貨幣政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率會給合格機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，以支持小微和民營企業(yè)發(fā)展。從操作層面看，2020年5月以來MLF操作逐步常態(tài)化，12月MLF超額投放后寬松小周期得到確認(rèn)，為填補2021年春節(jié)前約2萬億的資金缺口，可能還會有超預(yù)期的MLF和TMLF投放。

明明團(tuán)隊表示，春節(jié)前資金面大概率維持寬松。近期的MLF操作預(yù)示著貨幣政策未來將更加靈活，銀行負(fù)債端壓力有望進(jìn)一步緩解。

光大證券張旭團(tuán)隊預(yù)計，明年公開市場操作利率將維持中性。央行對市場流動性的調(diào)節(jié)，將整體以“OMO+MLF+準(zhǔn)備金政策”為主。