2019年，國內(nèi)聚氯乙烯行業(yè)整體開工負(fù)荷約為79，保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢。氯堿行業(yè)“十三五”規(guī)劃將國內(nèi)聚氯乙烯整體開工率提升至80以上作為目標(biāo);行業(yè)下游需求平穩(wěn)發(fā)展的良好支撐推動市場供求關(guān)系的逐步改善，大宗商品市場價格企穩(wěn)，企業(yè)盈利能力逐步好轉(zhuǎn)，開工率逐漸達(dá)到較為良好水平，在此背景下，陜西北元化工集團(tuán)股份有限公司以下簡稱“北元集團(tuán)”沖擊資本市場或“躊躇滿志”。

經(jīng)過多年的積累，北元集團(tuán)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)建立起良好的產(chǎn)品口碑和具有影響力的市場品牌，且近年來，北元集團(tuán)的營業(yè)收入及凈利潤呈上升趨勢，經(jīng)營業(yè)績向好，借款金額逐年下降，利息支出逐年下降，財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比重低于同行業(yè)公司均值，值得一提的是，在三大優(yōu)勢的加持下，公司PVC的市場份額常年位于前三甲。

一、打造一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施品牌建設(shè)戰(zhàn)略提高產(chǎn)品影響力

坐落于陜西省榆林市的北元集團(tuán)，控股股東為陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司，實(shí)際控制人為陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，所處的細(xì)分行業(yè)為氯堿化工行業(yè)。

自設(shè)立以來，北元集團(tuán)致力于一體化經(jīng)營，以自備電廠為紐帶，建設(shè)以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工離子膜燒堿、PVC—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈將榆林地區(qū)的煤炭和原鹽等優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)化為主要產(chǎn)品聚氯乙烯和燒堿，并同時利用生產(chǎn)過程廢料生產(chǎn)出水泥等副產(chǎn)品。產(chǎn)業(yè)鏈中，其以當(dāng)?shù)孛禾繛榛A(chǔ)原料，生產(chǎn)蘭炭并發(fā)電;以蘭炭為原料，電為熱能生產(chǎn)電石;以電石和原鹽為原料生產(chǎn)聚氯乙烯樹脂和燒堿;以化工生產(chǎn)產(chǎn)生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產(chǎn)水泥。

上述整個循環(huán)生產(chǎn)及資源綜合利用過程有效降低了廢棄物排放，資源在生產(chǎn)全過程得到高效利用，改變了氯堿產(chǎn)業(yè)“高耗能、高污染、資源導(dǎo)向”的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和環(huán)境效益的有機(jī)統(tǒng)一。

此外，氯堿產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢還體現(xiàn)在以下幾個方面：一是氯堿產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長，可以使得各個企業(yè)之間相互聯(lián)系，進(jìn)行資源共享;二是在氯堿企業(yè)中進(jìn)行一體化模式的建設(shè)，使得氯堿產(chǎn)業(yè)更具有規(guī)?；谘b置之間進(jìn)行管道連接，可以優(yōu)化資源配置;三是進(jìn)行協(xié)調(diào)統(tǒng)一管理，構(gòu)建高效的公共服務(wù)體系，從而有效地降低投資企業(yè)的成本，提高了區(qū)域的綜合競爭力。

另一方面，在日常經(jīng)營發(fā)展的同時，北元集團(tuán)高度重視并實(shí)施品牌建設(shè)戰(zhàn)略，持續(xù)提高其產(chǎn)品的行業(yè)影響力、工業(yè)自動化水平和科技創(chuàng)新能力，企業(yè)綜合實(shí)力不斷提升。北元集團(tuán)入選國務(wù)院國企改革“雙百行動”企業(yè)名單，連續(xù)多年被評為“中國化工500強(qiáng)企業(yè)”，先后榮獲“國家兩化融合示范企業(yè)”、“全國安全文化建設(shè)示范企業(yè)”等榮譽(yù)。

且“北元”牌聚氯乙烯和高純氫氧化鈉產(chǎn)品被評為“陜西省名牌產(chǎn)品”，“北元”商標(biāo)被評為“陜西省著名商標(biāo)”。目前，北元集團(tuán)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)建立起良好的產(chǎn)品口碑和具有影響力的市場品牌。

二、財務(wù)費(fèi)用占營收比重低于同行均值，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)雙增長

成立于2003年5月6日，北元集團(tuán)主要從事聚氯乙烯、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括聚氯乙烯和燒堿等。

2017-2019年，北元集團(tuán)聚氯乙烯的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.67、68.22、73.67;燒堿的銷售占比分別為25.38、24.78、19.22;水泥的銷售占比分別為3.61、5.11、5.16;其他的銷售占比分別為2.34、1.89、1.95。

隨著北元集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績向好，北元集團(tuán)借款金額逐年下降，利息支出逐年下降，使得其財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比重遠(yuǎn)低于同行業(yè)均值。

2017-2019年，北元集團(tuán)財務(wù)費(fèi)用分別為20,624.47萬元、13,345.27萬元和6,272.5萬元;財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為2.16、1.39和0.62。

同期，北元集團(tuán)同行業(yè)可比公司中泰化學(xué)的財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為2.2、1.49、1.6;君正集團(tuán)財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為2.37、3.81、2.18;鴻達(dá)興業(yè)的財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為5.02、5.89、6.2;億利潔能的財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為4.41、4.62、4.74。

根據(jù)上述四家可比上市公司的數(shù)據(jù)可知，2017-2019年，北元集團(tuán)可比公司的財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重均值分別為3.5、3.95、3.68。

此外，其主要產(chǎn)品PVC和燒堿的產(chǎn)銷量雙雙實(shí)現(xiàn)增長。

2017-2019年，北元集團(tuán)PVC的產(chǎn)量分別為115.42萬噸、114.5萬噸、123.58萬噸，PVC的銷量分別為117.58萬噸、111.75萬噸、123.84萬噸;同期，北元集團(tuán)的燒堿的產(chǎn)量分別為78.28萬噸、78.95萬噸、83.83萬噸，燒堿的銷量分別為78萬噸、78.53萬噸、84.05萬噸

同期，北元集團(tuán)PVC的產(chǎn)銷率分別為101.87、97.6和100.22;北元集團(tuán)燒堿的產(chǎn)銷率分別為99.64、99.47和100.26。

而北元集團(tuán)的銷售模式主要為直銷和經(jīng)銷，2017-2019年，直銷模式占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為31.78、29.65和25.64，經(jīng)銷模式占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為68.22、70.35和74.36。

三、市場份額位列前三甲，三大核心優(yōu)勢凸顯競爭力

據(jù)招股書，北元集團(tuán)所屬行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，細(xì)分行業(yè)為氯堿化工行業(yè)。

聚氯乙烯是國內(nèi)五大通用樹脂中產(chǎn)量最大的產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于包裝材料、人造革、塑料制品等軟制品和異型材、管材、板材等硬制品。聚氯乙烯樹脂在生產(chǎn)和使用方面相較于傳統(tǒng)建筑材料更為節(jié)能，是國家重點(diǎn)推薦使用的化學(xué)建材。我國聚氯乙烯主要用于與房地產(chǎn)相關(guān)的管材、型材的生產(chǎn)。

2016年起，國內(nèi)聚氯乙烯行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)繼續(xù)深化，但同時年度產(chǎn)量卻保持較高漲幅，國內(nèi)裝置開工率有所提升。

2015-2019年，國內(nèi)PVC產(chǎn)量分別為1,609萬噸、1,669萬噸、1,790萬噸、1,874萬噸、2,000萬噸;同期，國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量分別為1,603萬噸、1,630萬噸、1,771萬噸、1,889萬噸、2,017萬噸。

且近年來，北元集團(tuán)在國內(nèi)聚氯乙烯行業(yè)主要參與者中，市場份額均位列前三甲。2017-2019年，北元集團(tuán)市場份額分別為4.57、4.58、4.37。

此外，北元集團(tuán)擁有資源、區(qū)位和規(guī)模三大優(yōu)勢。

從資源上看，北元集團(tuán)的資源稟賦及對應(yīng)成本優(yōu)勢明顯。資源和能源在化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本中所占比重較大，從而獲取資源及能源的成本水平以及利用資源和能源的效率直接決定了化工企業(yè)的核心競爭力。近年來，伴隨能源及資源價格不斷上漲，以及國家對新建、改擴(kuò)建項目的裝置規(guī)模、能耗標(biāo)準(zhǔn)、配套設(shè)施等要求逐漸趨嚴(yán)，化工行業(yè)經(jīng)營成本不斷上升。氯堿行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原料為電石和原鹽。

而北元集團(tuán)地處陜西省神府地區(qū)，當(dāng)?shù)馗划a(chǎn)氯堿化工所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，為電石生產(chǎn)提供了充分的原料保障，且具有原材料成本優(yōu)勢。與此同時，原鹽資源方面，北元集團(tuán)廠區(qū)所處的錦界工業(yè)區(qū)地下廣布原鹽資源，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自采使用。

從區(qū)位上看，北元集團(tuán)具有較好的區(qū)位優(yōu)勢。同西北地區(qū)的氯堿企業(yè)相比，北元集團(tuán)相距東南沿海城市的聚氯乙烯主要消費(fèi)區(qū)域和山西、河南等氧化鋁企業(yè)燒堿下游企業(yè)集中區(qū)域，具有明顯的距離優(yōu)勢，對應(yīng)物流成本較低。同時，北元集團(tuán)地處秦晉蒙寧接壤地區(qū)，是東西部產(chǎn)業(yè)、金融、物流鏈接的樞紐，鐵路及公路運(yùn)輸條件便利，區(qū)位條件利于產(chǎn)品運(yùn)輸和經(jīng)營發(fā)展。且其工業(yè)產(chǎn)品與絲路沿線國家特別是中亞、西亞各國互補(bǔ)性較強(qiáng)、契合度較高，具有開展國際產(chǎn)能合作的發(fā)展空間。

從規(guī)模上看，北元集團(tuán)具備年產(chǎn)聚氯乙烯110萬噸、燒堿80萬噸、水泥220萬噸的總體生產(chǎn)能力;根據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年北元集團(tuán)聚氯乙烯生產(chǎn)能力位居行業(yè)第三位，待規(guī)模優(yōu)勢充分發(fā)揮之后，綜合競爭力將進(jìn)一步凸顯。

四、現(xiàn)金流充足毛利率超同行，資產(chǎn)負(fù)債率“逆勢”走低

在三大優(yōu)勢的凸顯下，北元集團(tuán)的毛利率在同行中保持較高水平。

2017-2019年，北元集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別95.5億元、96.04億元和100.46億元，2018-2019年同比增長0.56和4.61;同期，北元集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為14.33億元、17.16億元和16.6億元，2018-2019年同比增長19.76和-3.22。

到了2020年上半年，北元集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為45.51億元，同比下降5.47;凈利潤為7.25億元，同比下降10.1。

2017-2019年，北元集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為20.13億元、20.27億元、14.44億元。

近年來，北元集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低，其償債能力逐年向好，2017-2019年，北元集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率母公司分別為50.59、39.54和32.22。

同期，北元集團(tuán)可比上市公司中泰化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.37、55.10、57.43;君正集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為19.36、15.94、25.77;鴻達(dá)興業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.16、23.20、38.41;億利潔能資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.66、39.02、32.43。

根據(jù)上述四家可比上市公司的數(shù)據(jù)可知，2017-2019年，北元集團(tuán)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為31.39、33.32、38.51。

觀其毛利率的情況，北元集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)毛利率僅遜色于君正集團(tuán)，2017-2019年，北元集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.93、36.92、34.36。

同期，北元集團(tuán)可比上市公司中泰化學(xué)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.11、10.62、6.69，君正集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.46、44.54、40.23;鴻達(dá)興業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.61、32.06、34.21;億利潔能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.3、16.35、16.97。

根據(jù)上述四家可比上市公司的數(shù)據(jù)可知，2017-2019年，北元集團(tuán)可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為31.98、31.88、30.76。

五、優(yōu)秀核心技術(shù)人員“托底”，擁有專利共計289項

從北元集團(tuán)的研發(fā)和技術(shù)上看，北元集團(tuán)圍繞聚氯乙烯及燒堿等主營產(chǎn)品，建設(shè)了以PVC產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。北元集團(tuán)高度重視發(fā)展生產(chǎn)技術(shù)的先進(jìn)性，并伴隨研發(fā)的持續(xù)投入和技術(shù)經(jīng)驗的不斷積累，建立起了較為完整的技術(shù)研發(fā)體系。

2017-2019年，北元集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為4,870.5萬元、6,139.22萬元、6,119.44萬元。在不斷加大研發(fā)投入的同時少不了核心技術(shù)人員的貢獻(xiàn)，目前北元集團(tuán)共有5名核心技術(shù)人員，各自在核心領(lǐng)域獲得過專利與榮譽(yù)獎項。

根據(jù)招股書，北元集團(tuán)擁有專利共計289項，其中實(shí)用新型專利274項、外觀設(shè)計10項、發(fā)明5項，該等專利均已取得了專利證書，均已獲得國家專利局的授權(quán)許可。