第一只分級基金 2007 年問世，經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后，分級基金在 2015 年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但 " 成也杠桿，敗也杠桿 "，股市異常波動中分級基金 B 份額發(fā)生了慘烈的虧損，分級基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。資管新規(guī)正式發(fā)布，明確公募產(chǎn)品不得分級，分級基金落幕進(jìn)入倒計時。回想分級基金的發(fā)展歷程，杠桿曾是天使，也是魔鬼。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在公募基金 20 年歷史上，恐怕再沒有一類產(chǎn)品像分級基金這般命運(yùn)多舛、備受爭議。

國內(nèi)第一只分級基金在 2007 年問世，經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后，分級基金在 2015 年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但 " 成也杠桿，敗也杠桿 "，股市異常波動中分級基金 B 份額發(fā)生了慘烈的虧損，分級基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。

在投資者 " 談 B 色變 " 的大環(huán)境中，針對分級基金的一系列監(jiān)管措施接踵而至，分級基金的交易迅速跌入 " 冰點(diǎn) "。隨著資管新規(guī)正式稿發(fā)布，分級基金這一曾經(jīng)的明星產(chǎn)品最終還是走上了覆滅之路。

天使還是魔鬼？一千個讀者，便有一千個哈姆雷特。

瘋狂的分級基金

國內(nèi)的分級基金是舶來品，第一只主動投資分級基金于 2007 年誕生，至今走過了 11 個年頭。

2007 年至 2010 年，是分級基金的萌芽期，這段時間分級產(chǎn)品在摸索中前行。2010～2011 年，是分級基金的快速發(fā)展期。到了 2012 年《分級基金產(chǎn)品審核指引》出臺，對分級基金進(jìn)行了規(guī)范。在此以后，分級市場逐漸開始繁榮。大爆發(fā)始于 2014 年的 12 月份，數(shù)據(jù)顯示，次年上半年，分級基金總規(guī)模從 1947.52 億元增加至 5124.57 億元，上漲幅度超過 1.6 倍。

分級基金能夠吸引投資者，主要原因還是它的 " 加杠桿 " 功能。

對于普通投資者而言，加杠桿主要是三種方式：股指期貨、融資融券和分級基金。在牛市中加杠桿的投資者眼中，分級基金 A 份額的隱含收益率約為 6.6%，對應(yīng)著激進(jìn)份額的融資成本在 6.6% 左右，低于融資融券成本，且門檻很低，也不存在保證金的要求。

并且市場上大部分的杠桿指基的杠桿倍數(shù)在 2~4 倍之間，高于融資融券可實(shí)現(xiàn)的杠桿比例——加杠桿的效果好、門檻還低，分級基金很快在牛市中成為 " 香餑餑 "。

" 分級交易的標(biāo)的選擇很多，初始杠桿不高，剛好彌補(bǔ)了期指這種杠桿產(chǎn)品的稀缺。" 某公募量化投資部人士對第一財經(jīng)表示。

彼時業(yè)內(nèi)人士指出，分級基金是非常有創(chuàng)造力的一個產(chǎn)品，大大豐富了金融衍生品的產(chǎn)品線，也為投資者提供了非常好的一個投資工具。

并且，相比之下，分級基金無需每日盯市，也不用像融資融券需要滿足 6 個月的期限限制。不過，分級基金的實(shí)際杠桿和理論杠桿經(jīng)常出現(xiàn)較大差距，這也是分級基金相對其他帶有杠桿投資品種的一個劣勢。

但對于普通投資者來說，分級的優(yōu)勢足夠明顯，恐怕沒有比分級基金更好的杠桿產(chǎn)品了。

于是 2015 年上半年，分級發(fā)行井噴時，半年發(fā)行了 59 只產(chǎn)品，6 月份最為密集，14 家基金公司集中發(fā)行了 27 只分級基金。牛市氛圍中，分級基金規(guī)模飆漲。

憑借分級基金的爆發(fā)式增長，一些基金公司規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了 " 彎道超車 "，甚至一度進(jìn)入規(guī)模前十。

" 我們看到那些年基金公司通過新產(chǎn)品的創(chuàng)新，比如分級基金，搞對了，規(guī)模排名就能翻個身，一下上個臺階。" 北京一家公募基金高管對第一財經(jīng)稱。

基金公司一味追求規(guī)模，卻忽視了對投資者的教育工作。部分投資者在財富效應(yīng)下對分級產(chǎn)品這一明星級產(chǎn)品趨之若鶩，然而卻對分級基金的概念、規(guī)則不甚了解，遑論運(yùn)用分級基金套利等。

瘋狂表象下，問題也慢慢滋生。

" 談 B 色變 "

對普通投資者而言，分級基金的入門乃至精通并不是件容易的事。

有業(yè)內(nèi)人士便認(rèn)為，分級基金本身定位是專業(yè)化的投資工具，較為適合專業(yè)投資者，而由于門檻較高，不太適合普通的散戶操作。

分級基金又稱為結(jié)構(gòu)化基金，是指在一個基金投資組合下，通過對基金收益和凈資產(chǎn)的分解，形成兩類或多類風(fēng)險收益特征具有一定差異化的子份額的基金品種。其最主要的特點(diǎn)是，擁有多種子份額，子份額的收益方式通過特定的方式約定。

一般而言，主流模式是 " 股債 " 分級模式，即所謂的融資型模式，A 類份額的約定收益率為年化利率，短期內(nèi)的凈值變動幅度較小，B 類份額近似享受了基金總資產(chǎn)的全部收益或虧損，因此具有明顯的杠桿屬性。

簡單的股票分級基金包括了很多內(nèi)容，杠桿水平、折算條款、整體折溢價套利機(jī)制、分級運(yùn)作期限、穩(wěn)健類收益方式和存續(xù)期、投資管理模式等。

比如，單單杠桿這一條，便包括了初始杠桿、實(shí)際杠桿，實(shí)際杠桿時時變動；又如，由于子份額同時擁有凈值和價格兩種估值指標(biāo)，而價格還受到投資者情緒、市場供需等因素影響，因此會出現(xiàn)偏離凈值的情況。

并且，對于 A、B 份額均上市交易的分級基金而言，往往具有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，即場內(nèi)母基金可按初始份額配比拆分為子份額，同時子份額也可按相同比例合成為場內(nèi)母基金。而整體折溢價則都會帶來套利機(jī)會，包括折價套利機(jī)會和溢價套利機(jī)會。

需要看到的是，杠桿助漲助跌的特性使得 B 類份額凈值在市場下跌過程中加速下滑，這樣極有可能出現(xiàn) B 類份額的杠桿快速擴(kuò)大，凈值無法覆蓋 A 類份額的約定收益率。因此，為了使這種風(fēng)險最小化，分級基金常帶有向下折算機(jī)制。

目前市場上對于向下折算的方式較為統(tǒng)一，均采用三類凈值歸 1、B 類份額折算前后保持資產(chǎn)相等、新增的 A 類份額折算成場內(nèi)母基金的折算方法。

在閾值 0.25 的設(shè)定下，當(dāng)發(fā)生向下折算時，約有 75% 的 A 類份額會以母基金的形式返還給持有人，這相當(dāng)于債券提前償還的條款。因此，向下折算是對 A 類份額本金的保護(hù)。

但是，戲劇性的一幕是，下折這一本屬于保護(hù)性措施的條款，卻也被一些投資者誤認(rèn)為是分級 B 大跌災(zāi)難的根源。

2015 年 7 月，轉(zhuǎn)債進(jìn)取在觸發(fā)下折后創(chuàng)下虧損 84% 的歷史慘案，分級 B 也瞬間成了 " 洪水猛獸 "，投資者一時間 " 談 B 色變 "。

在那種情況下，" 下折 " 成為魔咒，B 份額遭到大面積的恐慌性拋售，導(dǎo)致分級基金整體出現(xiàn)較大程度的折價。

分級基金落幕

2015 年，經(jīng)歷上半年的飆漲，股市異常波動后，分級基金規(guī)模又回落至 1000 多億元的水平。

從鼎盛到落寞，不消一年的光景，分級基金就顯得過于冷清了。規(guī)?？s水、投資者贖回、轉(zhuǎn)型 LOF（上市型開放式基金）甚至清盤，分級基金正在經(jīng)歷著與大牛市時截然不同的情形。而且，發(fā)生了誤買分級 B 下折造成虧損，投資者大鬧基金公司的一幕。

按照分級基金合同的下折觸發(fā)條款，當(dāng) B 份額凈值跌到 0.25 ( 可轉(zhuǎn)債是 0.45 ) 及以下時，將會觸發(fā)下折以保護(hù) A 份額的權(quán)益。在這個過程中，一旦有投資者誤買下折或臨近下折的分級 B，將會面臨 40% 的虧損。

而分級基金的這一機(jī)制也遭到投資者的廣泛詬病。在下折基準(zhǔn)日，除開盤停牌 1 小時外仍然可以買入，很多不熟悉規(guī)則的投資者便買入了下折日暴漲的分級基金，從而遭受損失。

" 合理情況下，分級基金應(yīng)該保持穩(wěn)定的折價或溢價，而接近下折時溢價會越來越高。大跌時凈值急劇下跌，接近下跌時杠桿約有 5 倍，意味著當(dāng)標(biāo)的指數(shù)下跌 2% 以上時，B 份額就會跌去 10% 以上。但跌停板限制跌不了 10% 以上，導(dǎo)致被動溢價越來越高，最終導(dǎo)致溢價超過 100%。" 分級基金專業(yè)人士向記者分析，正是由于大幅的溢價導(dǎo)致了巨額的虧損。

而如果不是市場連續(xù)暴跌，B 份額是不可能產(chǎn)生超過 100% 的溢價，也就不可能造成巨額的虧損。

在轉(zhuǎn)債進(jìn)取下折的案例中，截至 2015 年 7 月 7 日，轉(zhuǎn)債進(jìn)取份額收盤價為 0.638 元，溢價率高達(dá) 101.26%，這就最后導(dǎo)致了超過 80% 的虧損。

后來，針對分級 B 下折虧損問題，深交所也指出，由于近期市場情況較為極端，分級基金下折前 B 份額的價格相對凈值存在較大幅度的溢價 ( 最高溢價高達(dá) 100% 以上 ) ，而 B 份額下折時按照基金凈值進(jìn)行折算，且 B 份額復(fù)盤的開盤價也是按照前一工作日凈值作為參考值，故價格與凈值之間的溢價空間被抹平，價格可能出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

一面是分級基金的工具性運(yùn)用，另一面也有投資者不懂投資規(guī)則導(dǎo)致的巨虧。在極端行情下分級基金 B 份額下折造成的巨額損失面前，證監(jiān)會對分級基金祭出了 " 殺器 "：分級基金申報暫緩，等待相關(guān)政策落地。

" 分級基金的機(jī)制比較復(fù)雜，普通投資者不易理解，前期市場也出現(xiàn)一些新情況。目前證監(jiān)會暫緩此類產(chǎn)品的注冊工作，相關(guān)部門也在研究有關(guān)政策。" 證監(jiān)會相關(guān)人士當(dāng)時表示。

此后，滬深交易所發(fā)布對分級基金的指引，其中上交所在指引中重點(diǎn)提到，借鑒股指期貨、融資融券等高風(fēng)險金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在投資者適當(dāng)性管理方面的經(jīng)驗(yàn)與做法，設(shè)立投資者 30 萬元證券類資產(chǎn)門檻，并要求個人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開通分級基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過會員綜合評估并簽署《分級基金投資風(fēng)險揭示書》。此外，要求強(qiáng)化風(fēng)險警示措施，提高投資者風(fēng)險警示的針對性和有效性。自 2017 年 5 月 1 日起施行。

去年 " 五一 " 后，分級基金新規(guī)正式實(shí)施，由于 B 份額的供給量不足，造成幾乎所有的分級基金處于折價狀態(tài)。同時，分級基金總體規(guī)模較新規(guī)前有所下降，成交額也大幅下降，新規(guī)威力顯現(xiàn)。

2018 年 4 月 30 日，資管新規(guī)正式發(fā)布，明確公募產(chǎn)品不得分級，分級基金落幕進(jìn)入倒計時。

成也杠桿，敗也杠桿?；叵敕旨壔鸬陌l(fā)展歷程，杠桿曾是天使，也是魔鬼。但不可否認(rèn)的是，下折慘案很大程度上是投資者不懂規(guī)則所致。分級基金投教工作的缺位，也成為分級覆滅的一個注腳。

第一只分級基金 2007 年問世，經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后，分級基金在 2015 年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但 " 成也杠桿，敗也杠桿 "，股市異常波動中分級基金 B 份額發(fā)生了慘烈的虧損，分級基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。資管新規(guī)正式發(fā)布，明確公募產(chǎn)品不得分級，分級基金落幕進(jìn)入倒計時。回想分級基金的發(fā)展歷程，杠桿曾是天使，也是魔鬼。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在公募基金 20 年歷史上，恐怕再沒有一類產(chǎn)品像分級基金這般命運(yùn)多舛、備受爭議。

國內(nèi)第一只分級基金在 2007 年問世，經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后，分級基金在 2015 年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但 " 成也杠桿，敗也杠桿 "，股市異常波動中分級基金 B 份額發(fā)生了慘烈的虧損，分級基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。

在投資者 " 談 B 色變 " 的大環(huán)境中，針對分級基金的一系列監(jiān)管措施接踵而至，分級基金的交易迅速跌入 " 冰點(diǎn) "。隨著資管新規(guī)正式稿發(fā)布，分級基金這一曾經(jīng)的明星產(chǎn)品最終還是走上了覆滅之路。

天使還是魔鬼？一千個讀者，便有一千個哈姆雷特。

瘋狂的分級基金

國內(nèi)的分級基金是舶來品，第一只主動投資分級基金于 2007 年誕生，至今走過了 11 個年頭。

2007 年至 2010 年，是分級基金的萌芽期，這段時間分級產(chǎn)品在摸索中前行。2010～2011 年，是分級基金的快速發(fā)展期。到了 2012 年《分級基金產(chǎn)品審核指引》出臺，對分級基金進(jìn)行了規(guī)范。在此以后，分級市場逐漸開始繁榮。大爆發(fā)始于 2014 年的 12 月份，數(shù)據(jù)顯示，次年上半年，分級基金總規(guī)模從 1947.52 億元增加至 5124.57 億元，上漲幅度超過 1.6 倍。

分級基金能夠吸引投資者，主要原因還是它的 " 加杠桿 " 功能。

對于普通投資者而言，加杠桿主要是三種方式：股指期貨、融資融券和分級基金。在牛市中加杠桿的投資者眼中，分級基金 A 份額的隱含收益率約為 6.6%，對應(yīng)著激進(jìn)份額的融資成本在 6.6% 左右，低于融資融券成本，且門檻很低，也不存在保證金的要求。

并且市場上大部分的杠桿指基的杠桿倍數(shù)在 2~4 倍之間，高于融資融券可實(shí)現(xiàn)的杠桿比例——加杠桿的效果好、門檻還低，分級基金很快在牛市中成為 " 香餑餑 "。

" 分級交易的標(biāo)的選擇很多，初始杠桿不高，剛好彌補(bǔ)了期指這種杠桿產(chǎn)品的稀缺。" 某公募量化投資部人士對第一財經(jīng)表示。

彼時業(yè)內(nèi)人士指出，分級基金是非常有創(chuàng)造力的一個產(chǎn)品，大大豐富了金融衍生品的產(chǎn)品線，也為投資者提供了非常好的一個投資工具。

并且，相比之下，分級基金無需每日盯市，也不用像融資融券需要滿足 6 個月的期限限制。不過，分級基金的實(shí)際杠桿和理論杠桿經(jīng)常出現(xiàn)較大差距，這也是分級基金相對其他帶有杠桿投資品種的一個劣勢。

但對于普通投資者來說，分級的優(yōu)勢足夠明顯，恐怕沒有比分級基金更好的杠桿產(chǎn)品了。

于是 2015 年上半年，分級發(fā)行井噴時，半年發(fā)行了 59 只產(chǎn)品，6 月份最為密集，14 家基金公司集中發(fā)行了 27 只分級基金。牛市氛圍中，分級基金規(guī)模飆漲。

憑借分級基金的爆發(fā)式增長，一些基金公司規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了 " 彎道超車 "，甚至一度進(jìn)入規(guī)模前十。

" 我們看到那些年基金公司通過新產(chǎn)品的創(chuàng)新，比如分級基金，搞對了，規(guī)模排名就能翻個身，一下上個臺階。" 北京一家公募基金高管對第一財經(jīng)稱。

基金公司一味追求規(guī)模，卻忽視了對投資者的教育工作。部分投資者在財富效應(yīng)下對分級產(chǎn)品這一明星級產(chǎn)品趨之若鶩，然而卻對分級基金的概念、規(guī)則不甚了解，遑論運(yùn)用分級基金套利等。

瘋狂表象下，問題也慢慢滋生。

" 談 B 色變 "

對普通投資者而言，分級基金的入門乃至精通并不是件容易的事。

有業(yè)內(nèi)人士便認(rèn)為，分級基金本身定位是專業(yè)化的投資工具，較為適合專業(yè)投資者，而由于門檻較高，不太適合普通的散戶操作。

分級基金又稱為結(jié)構(gòu)化基金，是指在一個基金投資組合下，通過對基金收益和凈資產(chǎn)的分解，形成兩類或多類風(fēng)險收益特征具有一定差異化的子份額的基金品種。其最主要的特點(diǎn)是，擁有多種子份額，子份額的收益方式通過特定的方式約定。

一般而言，主流模式是 " 股債 " 分級模式，即所謂的融資型模式，A 類份額的約定收益率為年化利率，短期內(nèi)的凈值變動幅度較小，B 類份額近似享受了基金總資產(chǎn)的全部收益或虧損，因此具有明顯的杠桿屬性。

簡單的股票分級基金包括了很多內(nèi)容，杠桿水平、折算條款、整體折溢價套利機(jī)制、分級運(yùn)作期限、穩(wěn)健類收益方式和存續(xù)期、投資管理模式等。

比如，單單杠桿這一條，便包括了初始杠桿、實(shí)際杠桿，實(shí)際杠桿時時變動；又如，由于子份額同時擁有凈值和價格兩種估值指標(biāo)，而價格還受到投資者情緒、市場供需等因素影響，因此會出現(xiàn)偏離凈值的情況。

并且，對于 A、B 份額均上市交易的分級基金而言，往往具有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，即場內(nèi)母基金可按初始份額配比拆分為子份額，同時子份額也可按相同比例合成為場內(nèi)母基金。而整體折溢價則都會帶來套利機(jī)會，包括折價套利機(jī)會和溢價套利機(jī)會。

需要看到的是，杠桿助漲助跌的特性使得 B 類份額凈值在市場下跌過程中加速下滑，這樣極有可能出現(xiàn) B 類份額的杠桿快速擴(kuò)大，凈值無法覆蓋 A 類份額的約定收益率。因此，為了使這種風(fēng)險最小化，分級基金常帶有向下折算機(jī)制。

目前市場上對于向下折算的方式較為統(tǒng)一，均采用三類凈值歸 1、B 類份額折算前后保持資產(chǎn)相等、新增的 A 類份額折算成場內(nèi)母基金的折算方法。

在閾值 0.25 的設(shè)定下，當(dāng)發(fā)生向下折算時，約有 75% 的 A 類份額會以母基金的形式返還給持有人，這相當(dāng)于債券提前償還的條款。因此，向下折算是對 A 類份額本金的保護(hù)。

但是，戲劇性的一幕是，下折這一本屬于保護(hù)性措施的條款，卻也被一些投資者誤認(rèn)為是分級 B 大跌災(zāi)難的根源。

2015 年 7 月，轉(zhuǎn)債進(jìn)取在觸發(fā)下折后創(chuàng)下虧損 84% 的歷史慘案，分級 B 也瞬間成了 " 洪水猛獸 "，投資者一時間 " 談 B 色變 "。

在那種情況下，" 下折 " 成為魔咒，B 份額遭到大面積的恐慌性拋售，導(dǎo)致分級基金整體出現(xiàn)較大程度的折價。

分級基金落幕

2015 年，經(jīng)歷上半年的飆漲，股市異常波動后，分級基金規(guī)模又回落至 1000 多億元的水平。

從鼎盛到落寞，不消一年的光景，分級基金就顯得過于冷清了。規(guī)?？s水、投資者贖回、轉(zhuǎn)型 LOF（上市型開放式基金）甚至清盤，分級基金正在經(jīng)歷著與大牛市時截然不同的情形。而且，發(fā)生了誤買分級 B 下折造成虧損，投資者大鬧基金公司的一幕。

按照分級基金合同的下折觸發(fā)條款，當(dāng) B 份額凈值跌到 0.25 ( 可轉(zhuǎn)債是 0.45 ) 及以下時，將會觸發(fā)下折以保護(hù) A 份額的權(quán)益。在這個過程中，一旦有投資者誤買下折或臨近下折的分級 B，將會面臨 40% 的虧損。

而分級基金的這一機(jī)制也遭到投資者的廣泛詬病。在下折基準(zhǔn)日，除開盤停牌 1 小時外仍然可以買入，很多不熟悉規(guī)則的投資者便買入了下折日暴漲的分級基金，從而遭受損失。

" 合理情況下，分級基金應(yīng)該保持穩(wěn)定的折價或溢價，而接近下折時溢價會越來越高。大跌時凈值急劇下跌，接近下跌時杠桿約有 5 倍，意味著當(dāng)標(biāo)的指數(shù)下跌 2% 以上時，B 份額就會跌去 10% 以上。但跌停板限制跌不了 10% 以上，導(dǎo)致被動溢價越來越高，最終導(dǎo)致溢價超過 100%。" 分級基金專業(yè)人士向記者分析，正是由于大幅的溢價導(dǎo)致了巨額的虧損。

而如果不是市場連續(xù)暴跌，B 份額是不可能產(chǎn)生超過 100% 的溢價，也就不可能造成巨額的虧損。

在轉(zhuǎn)債進(jìn)取下折的案例中，截至 2015 年 7 月 7 日，轉(zhuǎn)債進(jìn)取份額收盤價為 0.638 元，溢價率高達(dá) 101.26%，這就最后導(dǎo)致了超過 80% 的虧損。

后來，針對分級 B 下折虧損問題，深交所也指出，由于近期市場情況較為極端，分級基金下折前 B 份額的價格相對凈值存在較大幅度的溢價 ( 最高溢價高達(dá) 100% 以上 ) ，而 B 份額下折時按照基金凈值進(jìn)行折算，且 B 份額復(fù)盤的開盤價也是按照前一工作日凈值作為參考值，故價格與凈值之間的溢價空間被抹平，價格可能出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

一面是分級基金的工具性運(yùn)用，另一面也有投資者不懂投資規(guī)則導(dǎo)致的巨虧。在極端行情下分級基金 B 份額下折造成的巨額損失面前，證監(jiān)會對分級基金祭出了 " 殺器 "：分級基金申報暫緩，等待相關(guān)政策落地。

" 分級基金的機(jī)制比較復(fù)雜，普通投資者不易理解，前期市場也出現(xiàn)一些新情況。目前證監(jiān)會暫緩此類產(chǎn)品的注冊工作，相關(guān)部門也在研究有關(guān)政策。" 證監(jiān)會相關(guān)人士當(dāng)時表示。

此后，滬深交易所發(fā)布對分級基金的指引，其中上交所在指引中重點(diǎn)提到，借鑒股指期貨、融資融券等高風(fēng)險金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在投資者適當(dāng)性管理方面的經(jīng)驗(yàn)與做法，設(shè)立投資者 30 萬元證券類資產(chǎn)門檻，并要求個人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開通分級基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過會員綜合評估并簽署《分級基金投資風(fēng)險揭示書》。此外，要求強(qiáng)化風(fēng)險警示措施，提高投資者風(fēng)險警示的針對性和有效性。自 2017 年 5 月 1 日起施行。

去年 " 五一 " 后，分級基金新規(guī)正式實(shí)施，由于 B 份額的供給量不足，造成幾乎所有的分級基金處于折價狀態(tài)。同時，分級基金總體規(guī)模較新規(guī)前有所下降，成交額也大幅下降，新規(guī)威力顯現(xiàn)。

2018 年 4 月 30 日，資管新規(guī)正式發(fā)布，明確公募產(chǎn)品不得分級，分級基金落幕進(jìn)入倒計時。

成也杠桿，敗也杠桿?；叵敕旨壔鸬陌l(fā)展歷程，杠桿曾是天使，也是魔鬼。但不可否認(rèn)的是，下折慘案很大程度上是投資者不懂規(guī)則所致。分級基金投教工作的缺位，也成為分級覆滅的一個注腳。

來源：第一財經(jīng)