作者：龔進(jìn)輝

日前，京東發(fā)布了今年三季度（Q3）財(cái)報(bào)，在美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤同比猛增200%，達(dá)到創(chuàng)新高的30億元，而且是在持續(xù)高研發(fā)投入背景下實(shí)現(xiàn)的，含金量極高。凈服務(wù)收入占比首度超過10%也是一大亮點(diǎn)，同比大幅增長49.4%，達(dá)到109億元。

整體來看，京東Q3財(cái)報(bào)給我的印象是穩(wěn)中向好。一方面，核心電商業(yè)務(wù)京東商城經(jīng)營利潤率達(dá)到2.2%，與歷史單季最高盈利水平基本持平；另一方面，京東收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，正從單純的2C平臺向更成熟的2C+2B雙翼格局轉(zhuǎn)變，歸根結(jié)底是其在技術(shù)研發(fā)和對外開放上的成果初步顯現(xiàn)。

而京東不斷改善的凈利潤又能支撐后續(xù)研發(fā)投入，進(jìn)一步釋放技術(shù)紅利。由此可見，京東在技術(shù)上開始進(jìn)入到投入與產(chǎn)出良性運(yùn)轉(zhuǎn)的階段?？梢灶A(yù)見的是，技術(shù)終將成為京東一大核心競爭力，不僅滿足自身發(fā)展需求，實(shí)現(xiàn)2C、2B通吃，更重要的是為社會和行業(yè)創(chuàng)造巨大價(jià)值。

凈服務(wù)收入成財(cái)報(bào)亮點(diǎn)

眾所周知，凈商品收入一直是京東營收的重要支柱，由于商品銷售的毛利較低，凈服務(wù)收入將會極大地提振京東的利潤表現(xiàn)，即主要包括平臺及廣告收入、物流和其他服務(wù)收入，近年來呈現(xiàn)快速增長勢頭，從幾十億元到如今的109億元是個(gè)不小的突破。

除了大量品牌入駐和簽約商家?guī)砜捎^的廣告收入，這是京東行業(yè)地位躍升的體現(xiàn)，凈服務(wù)收入增長近50%至109億元還歸功于兩點(diǎn)：

一是越來越多的品牌商使用京東智能供應(yīng)鏈服務(wù)。在過去的供應(yīng)鏈中，消費(fèi)者聲音要“過五關(guān)斬六將”、層層上傳后才能被制造商、供應(yīng)商、品牌商獲悉，京東專門成立聚焦智能供應(yīng)鏈的Y事業(yè)部，核心是打造短鏈供應(yīng)鏈，具有智能選品、智能庫存、智能定價(jià)等功能。

供應(yīng)鏈變短之后，他們就可以更快地聽到消費(fèi)者聲音，從而使供應(yīng)商的產(chǎn)能更為精準(zhǔn)。以寵物用品品牌耐威克為例，此前既要向京東自營供貨，也要向其京東旗艦店供貨，還可能為京東其他第三方商家供貨，在運(yùn)營上耗費(fèi)大量精力和成本，效率較低。

在Y事業(yè)部打造的“庫存智享”場景下，耐威克只需向京東倉供貨，由京東倉統(tǒng)一根據(jù)銷售、庫存等數(shù)據(jù)合理為其在京東自營、京東品牌旗艦店、第三方店鋪商家們等渠道進(jìn)行調(diào)配，滿足消費(fèi)者的購買需求。訂單由京東履約，時(shí)效大幅提升。

二是賦能沃爾瑪、步步高、曲美等線下零售商。與其說傳統(tǒng)零售受到電商低價(jià)沖擊，倒不如說其不思進(jìn)取所致，過于依賴選址，對會員、選品、售后不重視，準(zhǔn)確來說是意識到困局卻無力改變，根本原因在于數(shù)據(jù)處于割裂狀態(tài)。

而京東最大的優(yōu)勢在于擁有最完整、價(jià)值鏈最長的零售數(shù)據(jù)，最有活力的會員運(yùn)營體系，最廣泛的營銷觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)以及最高效的物流服務(wù)能力等。以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的商品、會員和服務(wù)全面打通，可以使線下零售商傳統(tǒng)門店升級為智慧門店，創(chuàng)新消費(fèi)場景，使消費(fèi)者獲得隨時(shí)隨地的全新體驗(yàn)。

在京東的持續(xù)賦能下，不僅使線下零售商原有業(yè)態(tài)經(jīng)營更有效率，還能孵化出似像非像、從未見過的業(yè)態(tài)。前者代表是沃爾瑪，“京東萬家”系統(tǒng)使沃爾瑪根據(jù)配送位置就近門店送貨成為可能，讓商品以最高效、最低成本的路徑奔向消費(fèi)者；后者代表是曲美京東之家，給不少人的印象是“最熟悉的陌生人”，既有傳統(tǒng)家居店的影子，又超出傳統(tǒng)家居店的經(jīng)營范疇。

京東為何高舉技術(shù)大旗？

無論是讓供應(yīng)鏈變得更短還是讓線下零售商煥發(fā)新的生機(jī)，都離不開先進(jìn)技術(shù)的支撐。因此，你會看到，京東掌門人劉強(qiáng)東在去年開年大會上喊出“京東全面向技術(shù)轉(zhuǎn)型”的口號，第二個(gè)12年將把第一個(gè)12年里所有的商業(yè)模式全部用技術(shù)來進(jìn)行改造，變成一家純粹的技術(shù)公司。

當(dāng)時(shí)外界猜測，未來京東在技術(shù)研發(fā)上的投入將持續(xù)上升，可能短期內(nèi)不注重回報(bào)。事實(shí)證明這一猜測是正確的，京東在技術(shù)研發(fā)上高舉高打，今年前三季度總投入達(dá)到86.4億元，遠(yuǎn)超去年全年的66.5億元，其中Q3達(dá)到34.5億元，同比猛增96%。

如果算上去年Q4，那京東在最近一年技術(shù)研發(fā)總投入超過100億元，這對于一家年利潤只有幾十億元的公司來說實(shí)屬不易。利潤不高卻大手筆投入技術(shù)研發(fā)、無懼技術(shù)研發(fā)成本上升影響短期利潤和股價(jià)，京東用實(shí)際行動亮明了自身態(tài)度：打造科技驅(qū)動創(chuàng)新企業(yè)的決心堅(jiān)若磐石。

京東之所以All in技術(shù)，根本原因在于技術(shù)將成為京東未來12年新的護(hù)城河，助力其在零售變革浪潮中占據(jù)C位。其實(shí)，京東的技術(shù)信仰并非始于去年開年大會，而是更早之前就已樹立，其自營電商體系率先嘗到了技術(shù)帶來的甜頭。

目前，京東覆蓋全國99%地區(qū)，擁有550多個(gè)倉庫，庫存100%由AI的方式進(jìn)行銷售預(yù)測、采購及補(bǔ)貨，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30日，低于行業(yè)平均水平。隨著供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)和管理效率優(yōu)勢的逐漸顯現(xiàn)，京東商城經(jīng)營利潤率從2015年的0.1%提升到2018年Q3的2.2%。

不難看出，提升物流效率和供應(yīng)鏈效率成為京東巨額科技投入的重點(diǎn)。目前，京東物流成本為5%，隨著無人倉、無人重卡、無人配送站、無人機(jī)、配送機(jī)器人技術(shù)陸續(xù)成熟和投入使用，未來有機(jī)會把物流成本降到3%以下。更重要的是，這套供應(yīng)鏈技術(shù)不僅僅將服務(wù)京東，更將直接服務(wù)于整個(gè)行業(yè)。

基于AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，京東搭建的一體化開放平臺可以賦能廣大品牌商和線下零售商，推動其從零售商向零售商+零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商轉(zhuǎn)變。用人話來說，就是京東在玩轉(zhuǎn)2C生意的基礎(chǔ)上，未來將把2B生意打造成新動能。

盡管以物流為載體的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)需要10年甚至20年，投入1千億甚至幾千億才能做成，但技術(shù)帶來的改變每天都在發(fā)生，價(jià)值已然開始凸顯。在剛剛過去的“11.11全球好物節(jié)”，基于智能供應(yīng)鏈，京東平臺智能補(bǔ)貨自動單量同比增長136%，重點(diǎn)品類預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)93%，這也就解釋了為何今年以來劉強(qiáng)東反復(fù)強(qiáng)調(diào)京東不是一家電商公司，而是一家用技術(shù)來打造供應(yīng)鏈服務(wù)的公司。

京東不為資本市場打工

由于眾所周知的原因，近期京東股價(jià)一直不景氣，Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后差點(diǎn)跌破發(fā)行價(jià)19美元，市值暴跌300多億元，僅比電商新貴拼多多高出26億美元，令人唏噓不已。事實(shí)上，現(xiàn)在的股價(jià)表現(xiàn)并未反映出京東真實(shí)價(jià)值，絕大多數(shù)券商也看好其未來前景，在34家券商中，15家將京東股票評級為“買入”或更高，18家評級為“持有”，使我更加相信其股價(jià)被嚴(yán)重低估。

當(dāng)然，我也理解為何京東會被資本市場低估，一個(gè)重要的原因在市場缺乏想象空間。2017年7月之前，京東一直按照電商公司的思路在發(fā)展，不斷提升規(guī)模、效率，通過規(guī)模效應(yīng)、品類擴(kuò)張等手段來提升盈利水平，這一發(fā)展模式獲得了資本市場的認(rèn)可，市值一度直逼百度，但弊端在于想象空間有限，因?yàn)楹诵碾娚虡I(yè)務(wù)終有一天會觸及天花板。

于是，2017年7月，劉強(qiáng)東提出“無界零售”戰(zhàn)略，宣布京東從將一體化走向一體化開放，打造全新、數(shù)字化的零售基礎(chǔ)設(shè)施勢在必行，這意味著其必須走出舒適區(qū)，又一次進(jìn)入投入期，加大物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)力度、持續(xù)加碼技術(shù)研發(fā)。因此，你會看到，最近一年京東物流倉儲面積增加400萬平方米、豪擲百億進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。

用京東CFO黃宣德的話來說，2018年是一個(gè)非常重的資本支出年，預(yù)計(jì)會在本年完成最重的投資階段。物流和技術(shù)的大幅投資，使京東凈利率承壓，盈利能力出現(xiàn)下滑，這讓不少投資者感到不安，清倉走人的不在少數(shù)，造成京東股價(jià)波動，卻暴露他們目光短淺、缺乏耐心。

在我看來，時(shí)代終究會犒賞那些瘋狂追求長期價(jià)值的企業(yè)，京東大規(guī)模盈利、股價(jià)重回正常水平甚至再創(chuàng)新高是大概率事件。一方面，京東從來就不是一家為資本市場打工的企業(yè)。任何一項(xiàng)重大決策都基于長遠(yuǎn)考慮，而非著眼于追逐短期利益，重倉物流和技術(shù)是在零售變革浪潮下主動為之，而且每分錢都花得值得，為降本增效服務(wù)。

另一方面，京東呈現(xiàn)優(yōu)勢保持、多點(diǎn)開花的發(fā)展態(tài)勢。劉強(qiáng)東曾提出“三條增長曲線”理論，即過去10年是第一條曲線，現(xiàn)在進(jìn)入第二條曲線，主要是新品類的成長，比如健康、醫(yī)療、汽車、房產(chǎn)、服務(wù)和對外賦能；兩三年后將進(jìn)入第三條曲線，主要是以技術(shù)拉動和供應(yīng)鏈服務(wù)作為核心增長推動點(diǎn)，而Q3凈服務(wù)收入增長近50%，代表他的預(yù)言成真可能性大增，技術(shù)創(chuàng)收來得比預(yù)期更快、更猛。

結(jié)語

11年前，京東在一片質(zhì)疑聲中開啟了艱難的自建物流之路，11年后已成為一大差異化競爭優(yōu)勢，凸顯出劉強(qiáng)東異于常人的戰(zhàn)略耐性。如今，京東對技術(shù)的執(zhí)著、面臨的壓力與當(dāng)年決定自建物流頗為相似，或許冥冥中結(jié)局早已注定，即終將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利，而豪擲百億投入技術(shù)只是開始。