上海自由貿(mào)易試驗區(qū)是中國大陸境內(nèi)第一個自由貿(mào)易區(qū)，是中國經(jīng)濟新的試驗田，力爭建設(shè)成為具有國際水準(zhǔn)的投資貿(mào)易便利、貨幣兌換自由、監(jiān)管高效便捷、法制環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗區(qū)。

而上海派能能源科技股份有限公司以下簡稱“派能科技”便坐落于此，在海外市場需求增加的情況之下，派能科技或借自貿(mào)區(qū)之便，乘勢而上。

近年來，派能科技業(yè)績表現(xiàn)“亮眼”，營收凈利逐年大幅度增長，現(xiàn)金流充裕，且凈資產(chǎn)收益率“領(lǐng)跑”同行業(yè)。觀其身后，派能科技有著強硬的實力托底，其是中國少數(shù)具備儲能核心部件的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，同時具備儲能系統(tǒng)集成解決方案設(shè)計能力的企業(yè)，且派能科技是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲能廠商之一。憑借良好的產(chǎn)品性能、市場口碑及優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在全球儲能市場快速增長的背景下，派能科技未來值得期待。

一、營收凈利連年大幅度增長，ROE高于同行業(yè)均值超三成

在全球儲能市場快速增長的背景下，派能科技準(zhǔn)確把握住行業(yè)發(fā)展趨勢，實現(xiàn)營業(yè)收入快速提升，且在連年增長的同時，帶動其凈利潤及現(xiàn)金流“轉(zhuǎn)正”。

2017-2019年，派能科技營業(yè)收入分別為1.43億元、4.26億元、8.2億元，2018-2019年分別同比增長197.22、92.44;凈利潤分別為-0.44億元、0.45億元、1.44億元，2018-2019年分別同比增長203.02、217.02。

到了2020年1-9月，派能科技實現(xiàn)營業(yè)收入8.08億元，較上年同期增長70.64;實現(xiàn)凈利潤1.97億元，較去年同期增長178.5。

2017-2019年及2020年1-9月，派能科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,406.79萬元，708.1萬元、12,452.87萬元、22,432.93萬元。

此外，《金基研》分析同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)注意到，近年來，派能科技的營業(yè)收入及凈利潤增速在同行業(yè)可比上市公司中保持著較高水平。

2018-2019年，同行業(yè)可比上市公司寧德時代新能源科技股份有限公司以下簡稱“寧德時代”，的營業(yè)收入分別同比增長48.08和54.63;惠州億緯鋰能股份有限公司以下簡稱“億緯鋰能”的營業(yè)收入分別同比增長45.9和47.35;深圳拓邦股份有限公司以下簡稱“拓邦股份”的營業(yè)收入分別同比增長26.99和20.32;國軒高科股份有限公司以下簡稱“國軒高科”的營業(yè)收入分別同比增長5.97和-3.28;欣旺達電子股份有限公司以下簡稱“欣旺達”的營業(yè)收入分別同比增長44.81和24.1。

2018-2019年，同行業(yè)可比公司寧德時代的凈利潤分別同比增長-14.73和34.64;億緯鋰能的凈利潤分別同比增長41.49和166.69;拓邦股份的凈利潤分別同比增長5.79和48.9;國軒高科的凈利潤分別同比增長-30.75和-91.17;欣旺達的凈利潤分別同比增長28.99和7.06。

同時，近年來派能科技的凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平，盈利能力凸顯。

2017-2019年，派能科技扣非后加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為-19.15、16.89、45.7。

同期，同行業(yè)可比公司寧德時代的凈資產(chǎn)收益率分別為11.64、10.85、10.98;億緯鋰能的凈資產(chǎn)收益率分別為12.8、14.84、24.97;拓邦股份的凈資產(chǎn)收益率分別為11.01、10.32、8.33;國軒高科的凈資產(chǎn)收益率分別為11.54、2.26、-4.03;欣旺達的凈資產(chǎn)收益率分別為15.71、12.78、9.34。

同期，上述5家同行業(yè)可比上市公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為12.54、10.21、9.92。

業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，營收凈利持續(xù)增長，凈利潤連續(xù)兩年同比增長均超200，且派能科技的現(xiàn)金流充裕，“造血”能力增強，此外，派能科技的ROE比同行業(yè)可比公司均值高出超30個百分點。

二、三大優(yōu)勢凸顯產(chǎn)品競爭力，行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲能廠商之一

成立于2009年10月28日的派能科技，系行業(yè)領(lǐng)先的儲能電池系統(tǒng)提供商，專注于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。派能科技的產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)的發(fā)、輸、配、用等環(huán)節(jié)以及通信基站和數(shù)據(jù)中心等場景。

觀其主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，主要為家用儲能、通信備電、其他、軟包電芯及圓柱電芯。

2020年上半年，派能科技來源于家用儲能、通信備電、其他、軟包電芯及圓柱電芯的收入分別為35,935.67萬元、2,292.59萬元、9,118.52萬元、1,272.45萬元、802.48萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.71、4.64、18.45、2.57、1.62。

其中，2017-2019年，派能科技軟包電芯的產(chǎn)能分別為224MWh、310MWh、476MWh，軟包電芯的產(chǎn)量分別為96.18MWh、280.15MWh、474.3MWh，軟包電芯的產(chǎn)能利用率分別為42.94、90.37、99.64。

同期，派能科技的軟包電芯產(chǎn)銷率分別為81.63、84.77、100.43。

隨著市場快速增長，派能科技原有產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足下游客戶對高性能磷酸鐵鋰電池的需求。

2019年，派能科技便布局產(chǎn)能，提升規(guī)模化效應(yīng)，充分利用當(dāng)?shù)氐慕煌▋?yōu)勢、配套產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、人力資源優(yōu)勢，啟動擴建了年產(chǎn)0.5GWh電芯生產(chǎn)線。2020年6月底，派能科技已形成年產(chǎn)1GWh電芯產(chǎn)能和年產(chǎn)1.15GWh電池系統(tǒng)產(chǎn)能。同時，派能科技規(guī)劃了新增4GWh鋰離子電芯年產(chǎn)能和5GWh儲能鋰電池系統(tǒng)產(chǎn)能，并大幅提高了產(chǎn)線的自動化、智能化水平，提高生產(chǎn)效率、生產(chǎn)能力，滿足客戶日益增長的需求。

軟包電芯的產(chǎn)能利用率逐年走高且趨于飽和，得益于派能科技擁有產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的綜合服務(wù)優(yōu)勢。派能科技是中國少數(shù)具備電芯、模組、電池管理系統(tǒng)及能量管理系統(tǒng)等儲能核心部件的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，同時具備儲能系統(tǒng)集成解決方案設(shè)計能力的企業(yè)。

其產(chǎn)品采用模塊化設(shè)計，易于安裝和擴展，智能化電池管理系統(tǒng)可自動適配5-1,500V不同等級電氣環(huán)境，靈活滿足從家用kWh等級到電網(wǎng)MWh等級的儲能需求，支持為家庭、工商業(yè)、電網(wǎng)、通信基站、數(shù)據(jù)中心等各類場景提供“一站式”儲能解決方案。

此外，派能科技專注鋰電池儲能應(yīng)用超過10年，通過長期自主研發(fā)掌握全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，產(chǎn)品綜合性能優(yōu)異，具有安全可靠性高、循環(huán)壽命長等突出優(yōu)勢。

作為國家高新技術(shù)企業(yè)和江蘇省磷酸鐵鋰電池工程技術(shù)研究中心的派能科技，擁有覆蓋全球主要市場的產(chǎn)品安全認(rèn)證優(yōu)勢。

在安全可靠性方面，其產(chǎn)品具有安全可靠性高、循環(huán)壽命長以及模塊化、智能化等技術(shù)優(yōu)勢，主要產(chǎn)品通過國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯(lián)合國UN38.3等安全認(rèn)證，并符合REACH、RoHS和WEEE等環(huán)保指令要求，是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認(rèn)證的儲能廠商之一。

在循環(huán)壽命方面，派能科技通過綜合應(yīng)用納米功能涂層技術(shù)、先進負(fù)極水系粘結(jié)劑的應(yīng)用技術(shù)、功能型電解液技術(shù)等核心技術(shù)，在保持較高能量密度的前提下顯著提升了電池循環(huán)壽命。派能科技的軟包電芯循環(huán)壽命可達10,000次，能量密度高于160Wh/kg?；诟咂焚|(zhì)、長壽命磷酸鐵鋰電池及智能化電池管理系統(tǒng)，派能科技的儲能電池系統(tǒng)使用壽命可超過10年。

目前，全球主要儲能市場對鋰電池和儲能電池系統(tǒng)均有嚴(yán)格的安全認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)產(chǎn)品通過相應(yīng)的安全認(rèn)證才能獲得市場認(rèn)可及客戶資源。

三、家用儲能產(chǎn)品出貨量位居全球第三，擁有品牌知名度及優(yōu)質(zhì)客戶資源

近年來，派能科技積極把握全球鋰電儲能行業(yè)快速發(fā)展機遇，大力拓展境內(nèi)外市場，并在國際競爭中取得優(yōu)勢地位，且積累了優(yōu)質(zhì)的核心客戶資源。

在全球電化學(xué)儲能市場中，派能科技具有較高品牌知名度和較強市場競爭力。

2017-2019年及2020年上半年，派能科技連續(xù)榮獲中國國際儲能大會、中國儲能網(wǎng)頒發(fā)的“中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳儲能電池供應(yīng)商”、“中國儲能產(chǎn)業(yè)最具影響力企業(yè)”以及“中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商”等獎項。2019年，榮獲全球太陽能理事會頒發(fā)的“太陽能儲存獎”以及第六屆中國國際光儲充大會頒發(fā)的“儲能產(chǎn)業(yè)十大儲能電池供應(yīng)商獎”。2020年，被國際權(quán)威調(diào)研機構(gòu)EuPD Research評選為2020年西班牙和澳大利亞市場“鋰電池儲能最佳供應(yīng)商”。

同時，一定的品牌知名度為派能科技帶來了優(yōu)質(zhì)的核心客戶資源。

截至2019年，派能科技擁有境外客戶超過150家，產(chǎn)品遠銷全球40多個國家和地區(qū)，全球化戰(zhàn)略取得初步成效。

2017-2019年及2020年上半年，派能科技外銷收入分別為0.78億元、3.03億元、5.82億元和4.35億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為54.42、71.42、71.22和88.02，實現(xiàn)大幅提升。

且基于派能科技自身技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，以海外家用儲能市場為切入點，先后開發(fā)了歐洲最大儲能系統(tǒng)集成商Sonnen、歐洲領(lǐng)先的光伏提供商Krannich Solar、英國最大光伏提供商Segen、西班牙領(lǐng)先的光伏和儲能提供商Solar Rocket等大型優(yōu)質(zhì)客戶。

而該類客戶對供應(yīng)商的要求較高，一旦建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，不會輕易更換。

在國內(nèi)市場，派能科技同時關(guān)注長期戰(zhàn)略客戶和發(fā)展型客戶，向全球領(lǐng)先的通信設(shè)備制造商中興通訊提供通信基站后備鋰電池;同時，派能科技的大容量儲能電池系統(tǒng)已在中國工商業(yè)儲能、可再生能源配套儲能、微電網(wǎng)儲能等場景實現(xiàn)商用，積累了豐富的產(chǎn)品應(yīng)用經(jīng)驗和優(yōu)質(zhì)客戶資源。

2017-2019年，派能科技向深圳市中興康訊電子有限公司的銷售收入分別為982.24萬元、5,337.08萬元、10,590.7萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為6.85、12.53、12.92。

而派能科技的客戶主要集中在家用儲能和通信備電兩個領(lǐng)域。

在家用儲能領(lǐng)域，根據(jù)IHS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，派能科技自主品牌家用儲能產(chǎn)品出貨量約占全球出貨總量的8.5，位居全球第三名，第一、二名企業(yè)分別為特斯拉和LG化學(xué)，其所占市場份額分別為15和11。

2019年，派能科技以自主品牌和貼牌方式銷售家用儲能產(chǎn)品共366MWh，約占全球出貨總量的12.2。

在通信備電領(lǐng)域，派能科技于2010年推出首款通信備電產(chǎn)品，是國內(nèi)最早開展鋰電池在通信基站領(lǐng)域的應(yīng)用研發(fā)的企業(yè)之一。派能科技為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備制造商中興通訊提供通信基站后備鋰電池，2017-2019年通信備電產(chǎn)品銷售量分別為0.01GWh、0.04GWh和0.1GWh，占同期中國通信儲能鋰電池出貨量的比例分別為0.4、1.13和1.67，占同期中國通信儲能非梯次利用鋰電池出貨量的比例分別為0.75、3.94和5.55。

優(yōu)質(zhì)的核心客戶資源大幅提升了派能科技產(chǎn)品的市場知名度和信賴度，為派能科技產(chǎn)品快速進入全球市場奠定了堅實可靠的基礎(chǔ)。

四、核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比逾九成，研發(fā)創(chuàng)新實力渠道成長

自成立以來，派能科技專注于磷酸鐵鋰儲能電池系統(tǒng)領(lǐng)域，始終堅持自主創(chuàng)新和自主研發(fā)，通過持續(xù)研發(fā)投入掌握具有知識產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)。

作為國家高新技術(shù)企業(yè)的派能科技，其全資子公司江蘇中興派能電池有限公司也為國家高新技術(shù)企業(yè)和江蘇省磷酸鐵鋰電池工程技術(shù)研究中心。

截至2020年6月30日，派能科技已取得授權(quán)發(fā)明專利15項、實用新型專利47項、軟件著作權(quán)3項、集成電路布圖設(shè)計11項，且派能科技曾先后參與多項國家和地方重要科研項目，并作為組長單位參與起草《電力儲能系統(tǒng)用二次鋰離子單體電池和電池系統(tǒng)性能要求》和《電力儲能系統(tǒng)用二次鋰離子單體電池和電池系統(tǒng)安全要求》行業(yè)團體標(biāo)準(zhǔn)。

持續(xù)的研發(fā)投入是創(chuàng)新的保障，派能科技重視科研資金投入，并保持高比例的研發(fā)投入。

2017-2019年及2020年上半年，派能科技的研發(fā)費用分別為2,927.86萬元、2,658.07萬元、6,019.4萬元和2,986.28萬元，呈上升趨勢。

且派能科技的“超高能量密度、超長壽命磷酸鐵鋰電池”等共6項產(chǎn)品被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品;“通信用磷酸鐵鋰電池組”、“鋰離子電池”等共3項產(chǎn)品被上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目認(rèn)定辦公室認(rèn)定為上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目;此外還有1項產(chǎn)品獲得江蘇省重點推廣應(yīng)用新技術(shù)新產(chǎn)品證書。

核心技術(shù)應(yīng)用于磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)。派能科技的主營業(yè)務(wù)收入全部來自儲能電池系統(tǒng)及電芯等核心技術(shù)產(chǎn)品，核心技術(shù)收入占營業(yè)收入的比重均超99。

2017-2019年及2020年上半年，派能科技的核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為1.43億元、4.25億元、8.17億元、4.94億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.44、99.7、99.67、99.92。

優(yōu)秀技術(shù)水平離不開較高水平的研發(fā)隊伍。一方面，派能科技有核心技術(shù)人員為其提供科研成果;另一方面，派能科技研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增加，研發(fā)團隊實力不斷壯大。

觀其核心技術(shù)人員情況，截至2020年6月30日，派能科技擁有各類研發(fā)技術(shù)人員共154人，占員工總?cè)藬?shù)的21.91，主要研發(fā)人員在鋰電池領(lǐng)域擁有10年以上從業(yè)經(jīng)驗。

其中，派能科技的核心技術(shù)人員共有4名，分別為施璐、朱廣焱、胡學(xué)平、季林鋒。

施璐，碩士研究生學(xué)歷，擁有授權(quán)發(fā)明專利5項、實用新型專利11項，軟件著作權(quán)3項，集成電路布圖設(shè)計11項，曾承擔(dān)并完成“新一代通訊網(wǎng)絡(luò)下的鋰電池通信備用電源系統(tǒng)”項目等重要科研項目。

朱廣焱，碩士研究生學(xué)歷，擁有授權(quán)發(fā)明專利3項、實用新型專利6項，曾參與并完成國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃等重要科研項目。

胡學(xué)平，本科學(xué)歷，擁有十余年鋰電池及材料技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗;季林鋒，本科學(xué)歷，擁有授權(quán)實用新型專利2項，曾主導(dǎo)電池PACK組裝、焊接及測試工藝的改善優(yōu)化等。

以上4位核心技術(shù)人員，均擁有一定的學(xué)歷和科研背景，擁有深厚且與派能科技業(yè)務(wù)匹配的資歷背景，

2017-2019年及2020年上半年，派能科技的研發(fā)人員數(shù)量分別為68人、84人、135人、154人，占其員工總數(shù)比例分別為18.38、20、24.41、21.91。

此外，派能科技在堅持自主研發(fā)的同時，與中國科學(xué)院上海高等研究院、中國科學(xué)院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所、澳大利亞伍倫貢大學(xué)等知名科研院所開展合作研發(fā)，實現(xiàn)科研資源高效整合。

其中，派能科技與伍倫貢大學(xué)合作高容量硅碳負(fù)極材料制備技術(shù)合作研發(fā)，目前為小試階段，已投入經(jīng)費501.23萬元。

與中國科學(xué)院上海高等研究院合作鋰離子電池石墨烯基硅負(fù)極材料制備及其表征技術(shù)研發(fā)，目前為開發(fā)階段，已投入經(jīng)費30萬元。

與中國科學(xué)院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所合作低溫高倍率磷酸鐵鋰電池技術(shù)開發(fā)，目前已完成，已投入經(jīng)費907.55萬元。

未來，派能科技將繼續(xù)專注于鋰電池儲能應(yīng)用，圍繞磷酸鐵鋰電芯、模組、電池管理系統(tǒng)及儲能系統(tǒng)集成等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)持續(xù)研發(fā)和拓展，致力于發(fā)展成為“全球頂尖的鋰離子電池儲能系統(tǒng)及智慧能源解決方案提供商”。

五、2018年中國電化學(xué)儲能累計裝機首次突破“GW”，邁進規(guī)?；l(fā)展階段

儲能是中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，近年來一系列鼓勵政策的加速出臺為儲能產(chǎn)業(yè)大發(fā)展蓄勢，推動行業(yè)進入規(guī)?；l(fā)展階段。

2018年，全球電化學(xué)儲能市場迎來跨越式增長，鋰電儲能產(chǎn)業(yè)邁入快速商業(yè)化發(fā)展階段。

根據(jù)CNESA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013-2017年，中國電化學(xué)儲能項目在電力系統(tǒng)的新增裝機規(guī)模由0.03GW增加至0.1GW，年均復(fù)合增速為45。2018年，中國電化學(xué)儲能項目在電力系統(tǒng)的新增裝機規(guī)模為0.7GW，同比增長465。截至2018年，中國電力系統(tǒng)中已投運電化學(xué)儲能項目累計裝機規(guī)模為1.1GW，同比增長175，首次突破“GW”大關(guān)。

電化學(xué)儲能技術(shù)在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用迎來高速增長，其核心驅(qū)動因素來自于供需兩端。

在供給端，鋰電儲能成本快速下降，技術(shù)經(jīng)濟性大幅提升。

近年來，鋰電儲能成本呈現(xiàn)快速下降趨勢，技術(shù)經(jīng)濟性持續(xù)提升，在很大程度上促進了鋰電儲能技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。

根據(jù)BNEF統(tǒng)計，截至2018年，一套完整安裝的14kWh家用鋰電儲能系統(tǒng)的基準(zhǔn)資本成本為654美元/kWh，折算為平準(zhǔn)化度電成本約為0.1美元/kWh，較2016年下降約42.6。BNEF預(yù)計到2021年該成本將下降至405美元/kWh，未來三年累計下降幅度為38.1。

在需求端，電力自發(fā)自用需求推動家用儲能市場快速增長。

在歐洲、日本、澳大利亞、美國等電力價格高昂的國家和地區(qū)，家用光伏+儲能應(yīng)用的主要經(jīng)濟驅(qū)動因素之一是提高電力自發(fā)自用水平，以延緩和降低電價上漲帶來的風(fēng)險。同時，隨著電價上漲和光伏系統(tǒng)成本迅速下降，上述地區(qū)強勁、穩(wěn)定的光伏新增裝機量也為儲能應(yīng)用提供了堅實的市場。根據(jù)IHS的統(tǒng)計，截至2018年，全球家用光伏累計裝機容量約60GW，預(yù)計未來仍將保持穩(wěn)步增長，到2023年累計裝機容量將超過140GW。

隨著“光伏上網(wǎng)電價”和“凈計量電價”之類的家用光伏補貼政策到期和削減，光伏電力自發(fā)自用經(jīng)濟性提高，進一步推動家用儲能市場增長。

且近年來，各國紛紛出臺支持政策推動儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為儲能的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用創(chuàng)造了良好的市場機遇。

2017年9月，儲能納入國家級政策規(guī)劃，首份行業(yè)政策性指導(dǎo)文件出臺，發(fā)改委、財政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這是中國儲能行業(yè)第一個指導(dǎo)性政策，提出未來10年中國儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

且在“十四五”期間，隨著更多利好政策的發(fā)布，電化學(xué)儲能應(yīng)用的支持力度將逐步加大，市場規(guī)模不斷增加，年復(fù)合增長率2020-2025年將保持在55左右，到預(yù)計到2025年年底，電化學(xué)儲能的市場裝機規(guī)模將超過24GW。

隨著儲能市場應(yīng)用前景預(yù)期向好，派能科技上市后，在資本市場的加持下，將贏得更廣闊的發(fā)展空間。