?　　近期，隨著滬指站上3000點(diǎn)大關(guān)，A股行情徹底爆發(fā)，中國資本市場引發(fā)全球關(guān)注。對此，老虎證券資管合伙人徐楊在接受《證券之星》專訪時(shí)表示，中國資本市場，不管是從全球估值的角度，還是從賭中國國運(yùn)的角度，是全球投資人不可忽視的投資標(biāo)的。未來的話，看得長遠(yuǎn)一些，中國資本市場的潛在回報(bào)率，應(yīng)該是位居全球前列的。

　　以下是對話全文：

　　證券之星：徐總您作為老虎證券的資深合伙人，UP Fintech Asset Management的CEO，在全球資產(chǎn)配置方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。我們理解在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)其實(shí)對管理人的要求更高，要求其對不同地區(qū)的資本市場都要有比較深刻的理解和長期的跟蹤。那么放眼全球，您覺得現(xiàn)階段國外主流的資本市場與國內(nèi)還存在著哪些方面的不同?

　　徐楊：講到資產(chǎn)市場，我們總會談2個(gè)維度：資本市場的深度和廣度。資本市場的深度，實(shí)際上說的就是資產(chǎn)市場的規(guī)模和產(chǎn)品。規(guī)模要大，產(chǎn)品要豐富，為廣大參與方提供足夠的空間。這個(gè)角度來看，過去的10年，中國資產(chǎn)市場已經(jīng)有了長足的進(jìn)步。另外一個(gè)維度，廣度，說的是資產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)和層次。結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、層次豐富的資本市場，能讓不同類型的參與方共同參與進(jìn)來，保證市場的活躍度。從總體上來看，國內(nèi)資產(chǎn)市場與國外主流資產(chǎn)市場，不同的地方已經(jīng)比較少了。從微觀的層面上來看，特別是財(cái)富管理這一塊，國內(nèi)和國外的差別還比較大。從去年開始，國內(nèi)開始推行基金投顧試點(diǎn)，基金投顧實(shí)際上就是我們俗稱的買方投顧或者是全權(quán)委托。這一做法，在國外的主流資本市場中，已經(jīng)發(fā)展了大幾十年了，并且是主流的財(cái)富管理手段。國內(nèi)資本市場中財(cái)富管理這一塊的發(fā)展，非常值得期待。

　　證券之星：近期包括巴菲特和芒格在內(nèi)的國際投資界大佬都相繼發(fā)聲看好中國資本市場，鼓勵(lì)全球投資人將目光投向中國。近日A股走勢強(qiáng)勁，單日漲幅創(chuàng)5年來新高，A股總市值更是創(chuàng)歷史新高。在當(dāng)前的大背景下，您怎么看待中國資本市場的未來走勢?

　　徐楊：我一直都非常看好中國資本市場。巴菲特和芒格都說過，投資就是賭國運(yùn)，只要國運(yùn)賭對了，剩下的事就稍微簡單了。18年我參加巴菲特股東大會，得到機(jī)會現(xiàn)場提問兩位股神，他們就非常肯定的說：“很多美國投資人正在錯(cuò)過投資中國的機(jī)會”。中國資本市場，不管是從全球估值的角度，還是從賭中國國運(yùn)的角度，是全球投資人不可忽視的投資標(biāo)的。未來的話，看得長遠(yuǎn)一些，中國資本市場的潛在回報(bào)率，應(yīng)該是位居全球前列的。伴隨著人民幣國際化和境內(nèi)外資本市場間的資金更頻繁的流動，A股市場相對于全球股票的低估值和率先從疫情中恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，對國際資本的吸引力凸顯。

　　從北上資金的規(guī)模來看，國際資產(chǎn)通過滬港通和深港通的凈買入成交額已達(dá)近12萬億，是3年前的兩倍多。

　　此外，科創(chuàng)板推出和創(chuàng)業(yè)板改革也在吸引著海外優(yōu)質(zhì)中概股的回流，以及為大型中國獨(dú)角獸在本土上市提供了充分的條件。同時(shí)，前證監(jiān)會主席肖鋼昨天在也表示，黨中央從來沒有像現(xiàn)在這樣重視資本市場。滬深兩市近五日平均成交額接近1.3萬億元，已經(jīng)超過了今年1月和去年2月的階段性牛市，市場增量資金洶涌。

　　證券之星：隨著后疫情時(shí)代國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的逐步恢復(fù)，國內(nèi)居民生活也逐步恢復(fù)正常。那么從宏觀角度來看，您覺得本次疫情對我國居民的投資行為和理財(cái)偏好會產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)的影響?

　　徐楊： 1.5，國內(nèi)的ETF規(guī)模逐年增加，人們有了更多的投資工具選擇

　　證券之星：我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多投資人也希望進(jìn)行全球化的資產(chǎn)配置以抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并提高收益率，但是在科技發(fā)達(dá)的今天，投資人在投資全球的時(shí)候還是面臨著種種困境，如開戶難、語言障礙、選股難等。老虎證券作為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)券商，可以為投資人投資全球提供哪些優(yōu)質(zhì)服務(wù)?

　　徐楊：這個(gè)說的非常對。語言障礙，其實(shí)是妨礙投資人實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置的主要障礙。因?yàn)檎Z言不同，就導(dǎo)致對標(biāo)的的陌生，從而在心里上產(chǎn)生惰性，這也是我們經(jīng)常講到的“本土偏見”，也就是投資人不理性的、過多的投資于自己熟悉的本土市場，而不是根據(jù)合理的框架，來做資產(chǎn)的全球分散。老虎證券從創(chuàng)立以來，就以金融科技為主要手段，在一個(gè)APP上，實(shí)現(xiàn)股票、ETF、期權(quán)、期貨、現(xiàn)金管理等大類資產(chǎn)的投資能力，而且可投資市場涵蓋了滬港通、深港通、美股、港股、英股等主要市場。老虎不僅鏈接了豐富的資產(chǎn)，也有自己自營的全球資產(chǎn)配置產(chǎn)品GTAA，通過科學(xué)可靠的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，在上一次股市大幅向下波動中表現(xiàn)優(yōu)異。另外，在豐富的投資品種和優(yōu)異的金融科技體驗(yàn)上，老虎證券還特別加強(qiáng)了投資人教育，有活躍度非常高的投教社區(qū)，讓大家能夠?qū)W習(xí)和交流全球投資標(biāo)的，從而大大降低投資全球的門檻。

　　ETF，一直是近期一個(gè)比較熱門的投資品種，受到投資人的追捧。日前，老虎證券成功發(fā)行首只互聯(lián)網(wǎng)ETF基金，TTTN，成為首個(gè)在美國市場獨(dú)立發(fā)行ETF的中國公司。那么針對投資人如何選擇ETF，您有哪些建議?

　　徐楊：我們布局ETF很早，而且一發(fā)行就發(fā)行在了全球ETF歷史最悠久也是競爭最激烈的美國市場。美國現(xiàn)有超過2400只ETF，選取ETF確實(shí)不是一件容易的事。很多ETF名字不一樣，但是最后表現(xiàn)出來的結(jié)果，都大同小異。作為投資人，首先要看這個(gè)ETF，是否是一個(gè)指數(shù)型ETF，還是說是一只不追蹤任何指數(shù)的主動型ETF。指數(shù)型ETF是市場的大頭，如果看指數(shù)型ETF的話，一定要看這個(gè)ETF追蹤的是什么指數(shù)。比如，標(biāo)普500指數(shù)，是美國最重要的三個(gè)指數(shù)之一。美國市場上，追蹤這個(gè)指數(shù)的ETF，拋去杠杠型和反向的，有4只。分別是SPY，IVV，VOO和SPLG。這個(gè)4個(gè)ETF中，規(guī)模最大的是SPY，有2750億美金，最小的是SPLG，規(guī)模在55億美金。對于一般的投資人，除非你每次買賣幾十億美金上下，SPLG的規(guī)模也足夠了。這時(shí)，對與投資追蹤標(biāo)普500的ETF來說，當(dāng)規(guī)模無所謂的時(shí)候，管理費(fèi)低廉，就更種重要了。這里面的4只ETF，SPY管理費(fèi)是年化0.09，剩下 3只都是0.03。如果在管理費(fèi)相同的3只里面選，一般會選IVV，因?yàn)镮VV的發(fā)行時(shí)間更長，同時(shí)規(guī)模也有1950億美金。

　　被動跟蹤指數(shù)的跟蹤誤差也是必須留意的，如果指數(shù)年化跟蹤誤差過大，投資者復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)就會打折扣。

　　證券之星：在進(jìn)行資產(chǎn)管理和資產(chǎn)配置的過程中，您更關(guān)注哪些行業(yè)及板塊?具體到公司的話，您更看重公司的成長性還是估值方面的優(yōu)勢?

　　徐楊：科技互聯(lián)網(wǎng)板塊是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，這次疫情下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都受到不少的影響，而另一方面，提倡減少外出宅在家中，線上流量爆棚。培養(yǎng)了用戶在線辦公、在線學(xué)習(xí)、在線購物等眾多在線習(xí)慣?；ヂ?lián)網(wǎng)打破了人們交流的物理空間限制。全球互聯(lián)網(wǎng)的滲透率即網(wǎng)民數(shù)在提高，單用戶價(jià)值也在提升。

　　具體到公司更看重公司的成長性?；ヂ?lián)網(wǎng)公司我們不能簡單地用傳統(tǒng)絕對估值法DCF模型和相對估值法PE、PB來簡單地估算。由于成長中的互聯(lián)網(wǎng)公司盈利能力較弱，往往導(dǎo)致其市盈率顯得極其高?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的增長通常存在一個(gè)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)之后，企業(yè)的業(yè)績增速可能會呈現(xiàn)100以上甚至幾倍、幾十倍的增加。簡單地以當(dāng)前市盈率上百倍就認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)太貴，就太表面了。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我們要研究其商業(yè)模式，明確企業(yè)所處的發(fā)展階段和變現(xiàn)模式。 在公司的初期階段，更應(yīng)該關(guān)注公司的用戶數(shù)增長情況和單用戶收入ARPU情況。

　　證券之星：2020年注定是不平凡的一年，上半年伴隨著國際國內(nèi)疫情的跌宕起伏，全球經(jīng)濟(jì)和資本市場也處在一個(gè)動蕩調(diào)整的狀態(tài)。那么在這種情況之下，我們UP Fintech Asset Management在下半年是否有一些戰(zhàn)略上面的規(guī)劃和轉(zhuǎn)型。

　　徐楊：不管是財(cái)富管理，還是資產(chǎn)管理，核心就是要為客戶提供長期的價(jià)值。這種長期的價(jià)值，往往表現(xiàn)在幫助客戶穿越跌宕起伏的市場周期，在市場大幅度波動時(shí)，讓客戶安心。我們的核心策略，都是經(jīng)過長時(shí)間的測試和實(shí)踐的，結(jié)合了傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)理論知識，不會因?yàn)槎虝r(shí)間的市場動蕩調(diào)整，就輕易的調(diào)整。做投資，抓的就是核心和確定性，通過科學(xué)的投資框架和大量的數(shù)據(jù)測試，在市場中反復(fù)驗(yàn)證，這些核心的理念，是不會變的。