“時隔8年，我又回到了紐交所?！蔽祦韯?chuàng)始人、董事長兼CEO李斌依舊有點緊張。

北京時間9月12日晚21點30分，蔚來正式在紐交所掛牌上市，股票代碼為“NIO”，開盤定價6.26美元/ADS，共發(fā)行1.6億股，公司總市值為64.13億美元。算下來，蔚來此次最低募集資金10億美元，而截至北京時間22點，盤中并未出現(xiàn)交易數(shù)據(jù)。

值得注意的是，作為李斌操盤的第三家上市公司，蔚來IPO儀式的敲鐘環(huán)節(jié)交由12名蔚來用戶（包含普通用戶、合作伙伴與蔚來員工組成的車主代表）完成，李斌及公司高管均不在12名敲鐘人之列。在李斌自掏腰包成立蔚來用戶信托基金之后，這家初創(chuàng)公司鐵了心要以“用戶企業(yè)”的身份打入二級市場。

重新給招股書劃重點

說實話，正式IPO信息反而沒有太多驚喜，畢竟此前曝光的蔚來路演PPT已經(jīng)在網(wǎng)上流傳許久。從產(chǎn)品ES8直接對標特斯拉、奔馳、奧迪等豪華品牌，到包括摩根士丹利、高盛、美銀美林、德銀證券、花旗、瑞信證券、瑞銀證券和WR Securities、LLC在內(nèi)的IPO交易承銷商，在投行承銷陣容層面對標上了阿里巴巴。關(guān)于IPO的所有細節(jié)，這份PPT可以說交代得明明白白。

這家新造車企業(yè)能夠擠入美國資本市場的原因也是老生常談。作為一個投資相當規(guī)范的經(jīng)濟實體，美國的上市環(huán)境屬于價值投資。也就是說，只要能讓海外投資者看到公司的前景和價值，就能最大程度上擴充融資渠道。

換個角度看，上市敲鐘也就是房子貸款批下來那天，只不過美國“放貸”時對不動產(chǎn)抵押的審核沒那么嚴格?？梢哉f，IPO基本算不上是一個值得慶祝的故事，因為緊接著就要開始還貸款了。放到蔚來身上，也就是加大力度為此前提出的“用戶企業(yè)”的口號買單。

重點來了，眾所周知“特能花錢”的蔚來，未來打算拿什么還貸款？數(shù)據(jù)說話，從8月13日正式提交招股文件之后，蔚來方面披露的信息又有幾次重要更新：

同時，蔚來并不差錢。正式IPO前，蔚來通過一級市場融資24億美金，截至目前還有6億多美金的現(xiàn)金流。

交付其實不是問題

拆解開來。先說最核心的交付層面：

8月份之前ES8不到千臺的車輛交付數(shù)字看起來實在有點慘淡，這也是業(yè)界認為蔚來市值嚴重被高估最主要的原因。

然而，在7-8月這30天時間內(nèi)，蔚來ES8的生產(chǎn)和交付數(shù)量均超過6月和7月兩個月生產(chǎn)和交付數(shù)量總和。如果不考慮這一個月產(chǎn)生的退訂訂單，可以說該公司產(chǎn)能方面的增長策略還是比較樂觀的。

另一方面，我們可以看到蔚來2018年上半年在固定資產(chǎn)上的投入，比2017年下半年翻了一番。換句話說，為了實現(xiàn)從整合者向制造者轉(zhuǎn)身，蔚來在借助江淮代工的同時也忙著在上海嘉定外岡鎮(zhèn)自建工廠。某種程度上，蔚來試著擺脫與“江淮代工”綁定的質(zhì)量質(zhì)疑，同時也期望將規(guī)?；慨a(chǎn)的話語權(quán)握在自己手中。

每年六七十億的研發(fā)投入是基本功

用戶層面，蔚來確實在努力緩解大家急著收車的焦慮，解決問題態(tài)度可嘉。可話說回來：明明有能力完成，為什么一開始不做好？

因為蔚來“分心”了。ES8正式交付之前，公司同時在進行后續(xù)3款車型的研發(fā)工作。直接點說，蔚來花費了大量財力物力在研發(fā)層面。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，即便虧損數(shù)額將毫無懸念地超過51億元，其研發(fā)費用占比仍舊達到了驚人的50%以上：

蔚來官方透露，自2015年起公司每年研發(fā)支出至少在六七十億人民幣左右。為了盡可能向“正規(guī)外資汽車制造商”靠攏，這家企業(yè)堅持所謂“正向研發(fā)”路線。而按高端車型的行業(yè)標準來看，正向研發(fā)一款全新產(chǎn)品最低投入就要10億美金左右，這一數(shù)字與其每年在研發(fā)上的支出剛好持平。

展開來說，蔚來的前期投入集中在知識產(chǎn)權(quán)保護和人才投入兩個方面。要知道，濃眉大眼的蔚來極其重視研發(fā)投入和知識產(chǎn)權(quán)保護，就連ES8的門把手都是從捷豹路虎手里直接買來的。至于研發(fā)人才：截至7月底，蔚來共有員工6993名，其中產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)員工為3052名，占比約44%，來自于近40個國家和地區(qū)。

除了在產(chǎn)品基本功層面，招攬前NASA項目負責(zé)人及其團隊用以測試ES8電驅(qū)動系統(tǒng)之外，對于近兩年最貴的“自動駕駛?cè)瞬拧保祦硪蚕喈敶蠓?。?jù)悉，在全球3052名產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)員工中，智能聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）和自動駕駛功能領(lǐng)域的團隊規(guī)模大致為：蔚來北美擁有400多人的研發(fā)團隊，主要進行自動駕駛系統(tǒng)和固件的研發(fā)，北京、上海的軟件團隊也協(xié)同進行車聯(lián)網(wǎng)的交互體驗和移動端的軟件研發(fā)，即固件集成和應(yīng)用層的本土化。

然后，蔚來將上述投入按部就班地放在大量針對ES8的自動駕駛輔助功能測試工作上，包括仿真測試、封閉道路測試，以及在上海開展公開道路測試。不提蔚來EP9在得克薩斯美洲賽道以257公里/時創(chuàng)造的最快無人駕駛時速紀錄，單說其初具規(guī)模的研發(fā)團隊，恐怕就足夠讓何小鵬列入“國內(nèi)四大智能汽車企業(yè)”的名單。對于消費級市場，這家企業(yè)給出最直接的承諾就是相應(yīng)版本ES8上裝配的NIO Pilot，后續(xù)通過FOTA遠程升級不斷推送新功能。

資金支出早晚要回到正軌

有意思的是，洋洋灑灑花了這么多錢，蔚來卻表示：“這些都不是我要的”。在這家不滿4歲的年輕企業(yè)看來，其核心競爭力恰恰在于研發(fā)之外，更多專注于用戶體驗與用戶服務(wù)質(zhì)量的提升，才能構(gòu)建真正的“護城河”。而過去三年多所有研發(fā)制造的支出，僅僅只能作為“基本條件”，用以維持企業(yè)初期最起碼的發(fā)展運營、初步確保用戶服務(wù)滿意度。

因此，按蔚來規(guī)劃，IPO后獲得的資金將用在落地的用戶服務(wù)上，也就是用于追加研發(fā)投入，地面服務(wù)及市場開拓。具體而言：

其中，在發(fā)展公司制造設(shè)施和推出供應(yīng)鏈方面，蔚來預(yù)計與上海制造廠設(shè)備改進和安裝有關(guān)的資本支出約為6億5千萬美元。此類支出中一半預(yù)計將通過本次發(fā)售的凈收益，現(xiàn)金支付，通過先行股權(quán)融資和汽車銷售獲得的現(xiàn)金；另一半預(yù)計通過無息融資，或上海政府相關(guān)機構(gòu)支持的低利息債務(wù)融資。

不缺錢，缺的是市場信心

規(guī)劃中食髓知味地縮小了研發(fā)占比。但蔚來圈的盤子太大了，其IPO前夕遭受的一切非議，無非在于巨額研發(fā)支出打造的公司產(chǎn)品體系看起來完全撐不起后續(xù)的“用戶夢”。就拿“首推換電”這件事兒來說，其充換電技術(shù)自打上市就伴隨著一連串唱衰的聲音，甚至業(yè)內(nèi)始終以“Better Place破產(chǎn)倒閉”的案例力證蔚來“能量無憂”服務(wù)根本無法走通。

事實卻有點打臉。Better Place失敗的原因在于其提供的換電技術(shù)，無法解決電池系統(tǒng)的標準化，畢竟就連特斯拉也做不到3款車型電池結(jié)構(gòu)完全相同，而Better Place自身也并沒有開展電動汽車業(yè)務(wù)。

蔚來的優(yōu)勢在于，整個電動系統(tǒng)初期設(shè)定目標就是“充換電模式”，而其產(chǎn)品平臺的電池結(jié)構(gòu)均以此為基礎(chǔ)，比較容易實現(xiàn)電池結(jié)構(gòu)的統(tǒng)一。雖然這多少意味著蔚來產(chǎn)品線的擴張相對受到局限，但公司面向用戶推出的充電解決方案基本已經(jīng)跑通了，并進一步計劃在年底前建立60—80家換電站，400—500移動充電車。

回到IPO這件事上，融資確實是為了更好地實現(xiàn)商業(yè)夢想。對于尚處前期爬坡階段的蔚來而言，要想在進入市場后單憑資金扶持服務(wù)落地，公司凈利及現(xiàn)金流數(shù)據(jù)雖然不差，但也不算太好看。進入二級市場勢在必行，卻也一路跌跌撞撞。

作為“中國電動車第一股”，蔚來一如既往地信心十足，在此前路演過程中對外宣稱其2023年預(yù)期市盈率為10倍，但海外投資人卻仍在猶豫是否要為其商業(yè)夢想買單，導(dǎo)致公司市值屢次被壓價。

主打“用戶企業(yè)”的蔚來也十分聰明，畢竟在上市實現(xiàn)財務(wù)透明之后，公司的一切表現(xiàn)全靠用戶投票。說白了，蔚來缺的并不是錢，而是市場信心。