圖片來源：視覺中國(guó)

10月19日下午4點(diǎn)，火幣全球站公布，近期上線有關(guān)穩(wěn)定幣的全方位一體化的解決方案HUSD，目前該方案支持四種穩(wěn)定幣：Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD），將完善HUSD的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)時(shí)評(píng)估HUSD體系內(nèi)的穩(wěn)定幣，若評(píng)估超出相應(yīng)的風(fēng)控指標(biāo)，會(huì)將其剝離，并歡迎更多穩(wěn)定幣納入。

火幣方面稱，HUSD解決了兩個(gè)問題：用戶在穩(wěn)定幣之間選擇難；穩(wěn)定幣之間切換成本。當(dāng)用戶充值一種穩(wěn)定幣時(shí)，賬戶中體現(xiàn)為HUSD，提幣時(shí)，可選擇提出任意一種穩(wěn)定幣。當(dāng)一種幣存量不足時(shí)，也可以選擇提出其他穩(wěn)定幣。

至此，穩(wěn)定幣江湖再添虎將。

鏈得得App此前文章《【鏈得得獨(dú)家】24小時(shí)跌7.45%，危險(xiǎn)的USDT為何再度報(bào)警？》提及，鏈得得App平臺(tái)顯示，北京時(shí)間10月15日穩(wěn)定幣USDT價(jià)格曾經(jīng)歷異常暴跌態(tài)勢(shì)。

10月15日13時(shí)至14時(shí)的一個(gè)小時(shí)內(nèi)，USDT價(jià)格從6.82人民幣跌至6.47人民幣，同比跌幅為5.1%；14時(shí)至14時(shí)20分，USDT價(jià)格最高反彈至6.77人民幣；14時(shí)50分，BTC/USDT交易對(duì)和ETH/USDT交易對(duì)達(dá)到峰值，彼時(shí)USDT一度跌破0.92美元，報(bào)價(jià)0.9168美元，折合6.34人民幣，較下跌起始價(jià)格6.82人民幣已同比下跌7.04%，與14日14時(shí)50分6.85人民幣的價(jià)格相比，24小時(shí)跌幅達(dá)7.45%。截止發(fā)稿日2018年11月1日，USDT已穩(wěn)定在6.97人民幣附近，較10月15日最低點(diǎn)6.34人民幣同比增長(zhǎng)9.94%。

USDT驟跌事件發(fā)生后，行業(yè)現(xiàn)有分析大致有托管銀行Noble被爆破產(chǎn)，USDT背后美元儲(chǔ)備出現(xiàn)問題、莊家自導(dǎo)自演造就市場(chǎng)恐慌及其他穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)等。

面對(duì)連連唱衰聲，而入局者甚眾，穩(wěn)定幣“魁首”能否守住霸主地位？遲到入局者能否曲線翻盤？穩(wěn)定幣對(duì)行業(yè)發(fā)展格局又會(huì)影響多深？鏈得得App對(duì)USDT及現(xiàn)有穩(wěn)定幣進(jìn)行解讀，借此一窺市場(chǎng)全貌。

入局者眾，破局者少，寡頭實(shí)為市場(chǎng)選擇

10月10日，中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前、該所業(yè)務(wù)研究部主任孫浩在《中國(guó)金融》發(fā)文將穩(wěn)定幣的概念分為三類：法幣（或其他中心化抵押物）信托的穩(wěn)定幣、加密貨幣信托的穩(wěn)定幣、無抵押/算法銀行式的穩(wěn)定幣。

法幣（或其他中心化抵押物）信托的穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣錨定法定貨幣或其他中心化抵押物，通常與其各自的法定貨幣保持一對(duì)一的比率。USDT及近日較為火熱的Paxos Standard（PAX），True USD（TUSD），USD Coin（USDC）和Gemini Dollar（GUSD）皆屬于美元抵押的穩(wěn)定幣類型。

加密貨幣信托的穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣用其他數(shù)字貨幣抵押，一般不存在一對(duì)一的比率，比率由其抵押的加密貨幣決定。抵押品可以是單一的加密貨幣(或其他物品)也可以是一籃子不同的加密貨幣。例如MakerDao推出的DAI ，基于比特股（BTS）協(xié)議發(fā)行的BitCNY和BitUSD等。

無抵押/算法銀行的穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣沒有任何抵押物支持，而是選擇使用算法設(shè)計(jì)出自動(dòng)化貨幣發(fā)行政策。例如Basecoin（Basis）等。

截止2018年10月30日，鏈得得App對(duì)目前全球59個(gè)主流穩(wěn)定幣的發(fā)行日期、發(fā)行量、穩(wěn)定幣類型、抵押資產(chǎn)類型及底層架構(gòu)等概況整理如下圖所示：

根據(jù)鏈得得App對(duì)全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)的追蹤研究，規(guī)律總結(jié)如下：

1、2018年下半年：爆發(fā)的穩(wěn)定幣市場(chǎng)

2018年前，全球穩(wěn)定幣發(fā)行共計(jì)發(fā)行12個(gè)，其中2014年共發(fā)行5個(gè)，占比41.67%；2018年1月至2018年10月，全球穩(wěn)定幣發(fā)行共計(jì)26個(gè)，其中9月份和10月份發(fā)行數(shù)較多，共計(jì)9個(gè)，占比34.63%；預(yù)計(jì)在2019年及以后待定發(fā)行的數(shù)字貨幣有21個(gè)。

2、法幣信托的穩(wěn)定幣占主導(dǎo)地位，美元占對(duì)標(biāo)資產(chǎn)主流

2014年至今，全球穩(wěn)定幣發(fā)行類型基本可以分為三類，其中法幣（或其他中心化抵押物）信托的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行22個(gè)，以美元作為資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣有10個(gè)，以歐元作為資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣有5個(gè)；加密貨幣信托的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行20個(gè)；無抵押/算法銀行的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行16個(gè)。

3、以太坊智能合約為主要技術(shù)架構(gòu)

在目前全球發(fā)行的59個(gè)穩(wěn)定幣中，基于以太坊智能合約的穩(wěn)定幣至少為32個(gè)，占比54.24%；其他還包括Omni Layer、NEO、BitShares、Rootstock、KOWALA、EOS、Stellar、Dash以及尚未公布的技術(shù)架構(gòu)。

鏈得得App對(duì)目前市場(chǎng)成交量較大的17個(gè)主流穩(wěn)定幣進(jìn)行了市值和24小時(shí)成交量統(tǒng)計(jì)整理如下圖所示：

截至2018年10月30日，從市值來看，數(shù)字貨幣市場(chǎng)的總市值為2033.95億美元，17個(gè)主流穩(wěn)定幣的總市值達(dá)22.97億美元，穩(wěn)定幣占數(shù)字貨幣市場(chǎng)僅有1.13%；穩(wěn)定幣中，USDT的市值為18.13億美元，占比78.91%；而剩余16個(gè)穩(wěn)定幣的總市值僅4.85億美元，占比21.09%。

而從2018年10月30日24小時(shí)市場(chǎng)成交量上看，數(shù)字貨幣市場(chǎng)的總成交量為105.79億美元，17個(gè)主流穩(wěn)定幣的總成交量為20.00億美元，占比18.91%；排除掉首位的USDT，后九位穩(wěn)定幣的總成交量?jī)H為0.74億美元，而USDT本身成交量已高達(dá)19.26億美元，占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的96.28%。

僅僅發(fā)行量及成交量不能證明USDT是目前最安全可信的穩(wěn)定幣，相反鏈得得此前文章《【鏈得得獨(dú)家】深度調(diào)查：危險(xiǎn)的USDT》對(duì)其超發(fā)、濫發(fā)、流通和價(jià)值背書不透明等種種問題進(jìn)行深度剖析。但不能否認(rèn)的事實(shí)是，盡管USDT早已“禍根深種”，甚至日前出現(xiàn)暴跌事件，唱衰聲此起彼伏，但投資者對(duì)其依舊存在高接受度和依賴性。

站在投資者的角度，USDT目前僅是其規(guī)避數(shù)字貨幣市場(chǎng)高波動(dòng)性的兌換手段，并不會(huì)以投資的角度長(zhǎng)期持有。就流通性、便捷性和共識(shí)度而言，投資者選擇使用各大交易所中的USDT交易對(duì)仍占大多數(shù)，這也側(cè)面維持住交易所的USDT持有量，并不會(huì)在短期內(nèi)被大量拋售。

遲到的入局者：曲線翻盤成關(guān)鍵

穩(wěn)定幣的意義較其他數(shù)字貨幣不同，穩(wěn)定幣定位于價(jià)值穩(wěn)定，旨在結(jié)合加密支付網(wǎng)絡(luò)的去中心化系統(tǒng)，同時(shí)擁有相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格水平。

鏈得得App對(duì)全球穩(wěn)定幣進(jìn)行了深入的分析，得出結(jié)論如下：

在目前發(fā)布的59個(gè)穩(wěn)定幣中，法幣（或其他中心化抵押物）信托的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行22個(gè)，占比37.29%，其中美元作為資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣占大多數(shù)，共計(jì)10個(gè)，以歐元作為資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣有5個(gè)；加密貨幣信托的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行20個(gè)，占比33.90%；無抵押/算法銀行的穩(wěn)定幣共計(jì)發(fā)行16個(gè)，占比27.12%；有1個(gè)穩(wěn)定幣類型仍處于待定狀態(tài)。

在后入局者列表中，相對(duì)顯眼的兩個(gè)穩(wěn)定幣是GUSD和PAX。

9月10日，美國(guó)紐約州金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)部（DFS）公布，已授權(quán)加密數(shù)字貨幣交易所及托管機(jī)構(gòu)Gemini Trust和金融科技公司Paxos Trust，各自發(fā)行掛鉤美元的加密數(shù)字貨幣、所謂“穩(wěn)定幣”，為此兩家公司需要保證滿足該州的反洗錢等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并履行化解風(fēng)險(xiǎn)的流程。

這也就意味著作為一個(gè)受政府監(jiān)管的法定資產(chǎn)托管人，GUSD和Paxos Trust公司需要定期提供美金背書的審計(jì)報(bào)告，也就是犧牲獨(dú)立的貨幣政策來保證匯率穩(wěn)定，合規(guī)性、透明性和風(fēng)險(xiǎn)控制上優(yōu)勢(shì)極為明顯。

同時(shí)就全球?qū)τ跀?shù)字貨幣政策的監(jiān)管形勢(shì)看，GUSD和PAX更像是數(shù)字貨幣市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)互搏下的臨時(shí)性產(chǎn)物，是穩(wěn)定幣發(fā)展一個(gè)嘗試性的突破口。

另一方面，隨著風(fēng)口的到來，穩(wěn)定幣的數(shù)量井噴，潛?與?險(xiǎn)并存。鏈得得App對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)存較有代表性的穩(wěn)定幣分析如下：

TrueUSD（TUSD）：團(tuán)隊(duì)不直接管理抵押資產(chǎn)，而是采用引入第三方托管的方式，同時(shí)引入第三方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定期審計(jì)。通過增加頻繁的KYC（用戶背景調(diào)查）、AML（反洗錢）來增強(qiáng)監(jiān)管，提高信息的透明度。但手續(xù)繁瑣，交易時(shí)效性難以保證。

DAI：基于以太坊的智能合約，無法人為干預(yù)。但穩(wěn)定性背靠以太坊市值，一旦以太坊出現(xiàn)崩盤，難以預(yù)計(jì)是否能維持住相對(duì)穩(wěn)定。

BitCNY：每一枚BitCNY均抵押至少兩倍價(jià)值的比特股（BTS）。為了實(shí)現(xiàn)一比一瞄定人民幣，系統(tǒng)通過智能合約設(shè)置了“強(qiáng)制平倉(cāng)”和“強(qiáng)制清算”兩個(gè)機(jī)制。類似DAI，BitCNY同樣受瞄定貨幣BTS市值劇烈波動(dòng)的影響。

Basis：模仿中央銀行發(fā)行貨幣的方式，用算法開發(fā)三個(gè)貨幣系統(tǒng)（Basis、Bond Token、Share Token）來穩(wěn)定幣值。Bond Token作為央行發(fā)行的債券，用于回購(gòu)Basis。Share Token作為央行發(fā)行的股票，用于Basis眾籌。但正由于沒有抵押物，系統(tǒng)相對(duì)脆弱，一旦出現(xiàn)數(shù)字貨幣市場(chǎng)黑天鵝事件，容易造成崩盤。

HUSD：支持四種穩(wěn)定幣（PAX、TUSD、USDC、GUSD）間相互切換，存在風(fēng)控指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估審查。HUSD更像是一攬子穩(wěn)定幣的互換機(jī)制，較于單個(gè)穩(wěn)定幣，理想狀態(tài)下會(huì)更穩(wěn)定。但目前評(píng)估機(jī)制和提幣機(jī)制尚不明確，透明度存疑。

盡管目前的穩(wěn)定幣模式各有弊端，紛爭(zhēng)不斷。但路是走出來的，市場(chǎng)在發(fā)展也是在試錯(cuò)。由于穩(wěn)定幣的寡頭現(xiàn)象，后入局者的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)來說也處在平等階段，如何使用新模式實(shí)現(xiàn)深一層次的幣值穩(wěn)定，從而曲線突破現(xiàn)今USDT的市場(chǎng)壟斷，是各大項(xiàng)目需要深思的問題。

穩(wěn)定幣的“不可能三角”， 脫離去中心化就是偽需求？

9月23日，知名數(shù)字貨幣投資者，Bitfinex股東之一趙東曾在公眾平臺(tái)發(fā)表過對(duì)于穩(wěn)定幣的看法，他表示1999年由保羅-克魯格曼提出貨幣有個(gè)“不可能三角”理論，表示在金融政策方面，資本自由流動(dòng)，匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者不可兼得。USDT的成功是放棄了貨幣政策的獨(dú)立性，目的是得到高度流動(dòng)性和錨定美元的“穩(wěn)定性”。

即保持資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性，必須犧牲匯率穩(wěn)定，實(shí)行浮動(dòng)匯率制；為了穩(wěn)定匯率，必須限制資本流動(dòng)，實(shí)行外匯管制；保持資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定，必須放棄貨幣政策獨(dú)立性。

以目前流通較為廣泛的USDT和GUSD為例，USDT（泰達(dá)幣）是Tether公司在比特幣區(qū)塊鏈上發(fā)布的基于Omni Layer協(xié)議的的穩(wěn)定代幣，號(hào)稱嚴(yán)格按照“美元本位”的理念發(fā)行，每發(fā)出一個(gè)USDT，都會(huì)有一美元儲(chǔ)存在銀行賬戶中，同時(shí)Tether公司將通過第三方審計(jì)證明自己擁有與USDT流通量對(duì)等的美元存款。但USDT的發(fā)行和銷毀受Tether公司專屬控制，屬于貨幣發(fā)行高度中心化數(shù)字貨幣。而GUSD更是需要通過政府部門嚴(yán)格監(jiān)管和審計(jì)，本質(zhì)與現(xiàn)代貨幣相差不遠(yuǎn)，同樣屬于脫離去中心化的穩(wěn)定幣類型。

這也是穩(wěn)定幣一直以來被人詬病的原因所在，明明打著“去中心化”區(qū)塊鏈的旗號(hào)，所行之事依舊與傳統(tǒng)中心化金融異途同歸。

實(shí)則不然，穩(wěn)定幣與其他數(shù)字貨幣最大的區(qū)別在于其本質(zhì)上是瞄定法幣市場(chǎng)，追求幣值的穩(wěn)定性及流通性。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者之一本特·霍姆斯特羅姆（Bengt Holmstrom）曾在其論文《Understanding the role of debt in the financial system（理解債務(wù)在金融系統(tǒng)的作用）》表達(dá)對(duì)貨幣市場(chǎng)的看法，智堡研究所對(duì)此論文分析指出貨幣市場(chǎng)服務(wù)流動(dòng)性供應(yīng)與借款、規(guī)避價(jià)格發(fā)現(xiàn)、信息不敏感、不透明、中等投資信息、交易者少、交易緊急且成交穩(wěn)定。穩(wěn)定幣在數(shù)字貨幣市場(chǎng)上的身份更多表現(xiàn)在結(jié)合加密支付網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行支付清算、跨境資本流動(dòng)、提高數(shù)字貨幣的貨幣流通性等。

圖片來源/Bengt Holmstrom論文截圖

中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前、該所業(yè)務(wù)研究部主任孫浩的文章同樣剖析數(shù)字穩(wěn)定代幣背后的穩(wěn)定機(jī)制和潛在影響，認(rèn)為穩(wěn)定幣帶來了幾點(diǎn)啟示：其一，穩(wěn)定代幣希望“錨定”法定貨幣體系，以求獲得代幣價(jià)值的穩(wěn)定，較之其他虛擬貨幣產(chǎn)品，與支付清算、貨幣市場(chǎng)、跨境資本流動(dòng)等中央銀行業(yè)務(wù)的潛在關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。其二，穩(wěn)定代幣可能對(duì)跨境資本管理框架帶來挑戰(zhàn)。其三，政府監(jiān)管的穩(wěn)定代幣與民間穩(wěn)定代幣或有質(zhì)的不同。其四，在數(shù)字資產(chǎn)的世界里，數(shù)字法幣的缺失是問題的根本，穩(wěn)定代幣的出現(xiàn)一定程度上是這一癥結(jié)的體現(xiàn)。

在絕大多數(shù)情況下，現(xiàn)今的穩(wěn)定幣仍流轉(zhuǎn)于加密數(shù)字貨幣的行業(yè)小圈內(nèi)。在加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)仍缺少共識(shí)完美的數(shù)字法幣、脫離全球金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的自由流通資本幾乎無法實(shí)現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)世界未與加密數(shù)字貨幣真正接軌的情況下，僅針對(duì)穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的穩(wěn)定機(jī)制而言，無論是促進(jìn)區(qū)塊鏈應(yīng)用的發(fā)展，還是推進(jìn)加密貨幣在現(xiàn)實(shí)世界的落地，亦或?yàn)楦鲊?guó)實(shí)踐央行數(shù)字貨幣提供思路，穩(wěn)定幣都有其存在的意義，不能用簡(jiǎn)單一句偽需求概述。

現(xiàn)狀來看，USDT作為穩(wěn)定幣“龍頭”，爭(zhēng)議依舊，交易依舊，短期內(nèi)崩壞的可能性并不大。而穩(wěn)定幣作為數(shù)字貨幣市場(chǎng)的特殊幣種，對(duì)市場(chǎng)乃至傳統(tǒng)金融都有一部分借鑒意義，全局否認(rèn)并不可取。

是否必須用去中心化的特性拔高對(duì)發(fā)展初期的整個(gè)行業(yè)的期待，是值得反思的問題。

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