終于來了!

4月1號晚間，微醫(yī)向港交所遞交上市申請的消息在朋友圈傳開后，看到最多的評價就是：“微醫(yī)終于來了”。

事實也確實如此，這不是微醫(yī)第一次被傳出赴港股上市。

從2018年5月完成5億美元Pre-IPO輪融資，估值達55億美元后，微醫(yī)幾乎每年都會傳出上市消息。

這也從側(cè)面說明了，頂著“中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺”的頭銜，微醫(yī)承載了很多人對于“數(shù)字醫(yī)療”的期待。

迄今為止，微醫(yī)公開披露已完成6輪融資。據(jù)彭博社、路透社消息，截至2020年12月，微醫(yī)估值近70億美元，是國際上規(guī)模最大、最具成長力的數(shù)字健康獨角獸之一。

值得一提的是，作為中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的創(chuàng)建者，微醫(yī)將采用不同投票權(quán)架構(gòu)（WVR）申請上市，IPO完成后將成為中國醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)第一家以WVR申請上市的公司。

此前，能夠用這個架構(gòu)上市的，只有小米、快手、美團等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

從2010年以來，從掛號起步逐步向以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為基礎(chǔ)的在線問診等模式轉(zhuǎn)型。今天，微醫(yī)終于以一個更完整的面目出現(xiàn)在公眾面前。

微醫(yī)的幾大核心指標(biāo)

先看實際的經(jīng)營狀況。

招股書顯示，微醫(yī)2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復(fù)合年增長率168。

其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7.06億元，占比38.6;健康維護服務(wù)收入11.25億元，占比61.4。

而在虧損方面，除去可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動和股份為基礎(chǔ)的薪酬開支等因素的影響，2018、2019、2020年，微醫(yī)調(diào)整后凈虧損分別為4.15億、7.57億、8.69億。

看上去，虧損的趨勢在不斷擴大。實際上，虧損是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)不可避免的一個問題。強如阿里健康，也是在5年之后的2020半年度業(yè)績預(yù)告中，才正式宣布扭虧為盈。

對于微醫(yī)的“負債”問題，據(jù)專業(yè)人士表示，優(yōu)先股在財報上分類為負債，通常公司上市之前估值漲的越多，公允價值帶來的虧損就會越大，但是公允價值虧損并非真的虧損，是把投資人的增值算進去了。

所以，和通常意義實際的虧損不同，這類 “虧損”越大，說明公司的發(fā)展越好，價值提升越大。

而隨著公司上市后，優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，該公允價值的損失在上市后將不復(fù)存在，因此通常作為調(diào)整事項。

再看具體的業(yè)務(wù)。

招股書顯示，上面提到，微醫(yī)的主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)及健康維護服務(wù)等。

其中，醫(yī)療服務(wù)主要包括線上預(yù)約、線下首診、病歷獲取、線上復(fù)診、電子處方、配藥服務(wù)以及通過公共醫(yī)療保險及商業(yè)健康保險結(jié)算醫(yī)療費用。

具體而言，用戶可通過其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)中心、以及連接到微醫(yī)平臺的醫(yī)院獲取其醫(yī)療服務(wù)。

據(jù)雷鋒網(wǎng)了解，目前，微醫(yī)平臺已連接了7800多家醫(yī)院、27萬余名注冊醫(yī)生，累計注冊用戶2.2億，擁有27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其中17家可以通過醫(yī)保直接結(jié)算，是中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺。

而微醫(yī)采用按醫(yī)療服務(wù)收費的模式，根據(jù)用戶在其平臺上接受的醫(yī)療服務(wù)進行收費。

健康維護服務(wù)，則是會員式數(shù)字化慢性病管理服務(wù)和會員式健康管理服務(wù)。

對大醫(yī)院而言，慢病患者巨大的復(fù)診、開藥壓力對線下醫(yī)療機構(gòu)，尤其是三甲醫(yī)院，產(chǎn)生了較大的診療壓力;同時藥占比限制等醫(yī)改政策的出臺，令其缺乏足夠高的動力和精力進行患者慢病管理服務(wù);

對基層醫(yī)療機構(gòu)而言，最大的問題是人員能力水平短板。慢病管理人員需熟練掌握和靈活運用慢性疾病的危險因素、病因、臨床表現(xiàn)、不良生活習(xí)慣的干預(yù)方法以及心理疏導(dǎo)等綜合知識。

但當(dāng)前基層醫(yī)療機構(gòu)嚴重缺乏這一類人員，特別對村級醫(yī)療機構(gòu)而言。據(jù)統(tǒng)計，全國62.2萬個村衛(wèi)生室中執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師僅為38.1萬人。

此外，社區(qū)與醫(yī)院之間缺乏協(xié)同，上級醫(yī)院與社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)之間，一是雙向轉(zhuǎn)診制度尚不完善，二是未形成患者電子病歷數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通 ，從而難以對慢性病進行上下級聯(lián)動的規(guī)范防治和管理，未能形成合力。

因此，從這三點出發(fā)，微醫(yī)依托區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在地市構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)聯(lián)體，開展系統(tǒng)性的慢病管理服務(wù)。

同時，以區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成為醫(yī)保定點機構(gòu)的形式，打通醫(yī)保支付結(jié)算環(huán)節(jié)，憑借醫(yī)保支付為抓手優(yōu)化慢病用藥供應(yīng)鏈，應(yīng)用醫(yī)保智能監(jiān)控系統(tǒng)實施智能控費、節(jié)約醫(yī)保資金、提升全市醫(yī)療服務(wù)體系運行效率成為可能。

這也是微醫(yī)虧損的一大原因：在地市構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)聯(lián)體、打通醫(yī)保支付，都是非?！爸剡\營”的事情，比較燒錢。

不過，這些提前布局的好處也比較多：

2019年5月，依托旗下烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開展了糖尿病管理項目，微醫(yī)對7萬名糖尿病患者開展了為期1年的專業(yè)血糖管理，標(biāo)志性指標(biāo)糖化血紅蛋白控制率達64.1，遠超49.4的全國平均水平，大幅改善了患者的健康情況。

在山東泰安，微醫(yī)數(shù)字化慢病管理服務(wù)讓慢病患者人均就診時間從2-3小時下降到30分鐘，次均用藥費用下降12.7，2020 年慢病醫(yī)保支付費用相對2019年節(jié)約10以上。

微醫(yī)的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)思路，在國際上也有同行者。

雷鋒網(wǎng)了解到，2020年8月，全球在線健康服務(wù)龍頭Teladoc以185億美金收購了上市僅一年多的在線慢病管理平臺Livongo，合并后的Teladoc/Livongo將擁有在線全科?？漆t(yī)生資源、問診能力、以及多病種慢病管理能力，可以為服務(wù)方賦能，為支付方控費，為患者提高就診效率與診療效果。

目前，Teladoc/Livongo市值已超過300億美金。

微醫(yī)的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)與合并后的Teladoc/Livongo有異曲同工之妙，但涉及面更為廣泛，包括掛號資源、慢病管理、云診斷、智能醫(yī)保控費、流動醫(yī)院等。

如果這些環(huán)節(jié)都能夠做好，依靠中國的市場體量和用戶群體，微醫(yī)或許能超越Teladoc/Livongo。

醫(yī)藥電商VS醫(yī)療服務(wù)，這是一場持久戰(zhàn)

從上文也可以看到，微醫(yī)上市的主體中，還是聚焦在數(shù)字醫(yī)療服務(wù)。在港股醫(yī)藥電商市場占據(jù)主流的當(dāng)下，這是一個“另類”。

此前，京東健康在港上市時，《醫(yī)健AI掘金志》曾寫到，盡管三家阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康均擁有千億市值，政策、市場一片向好。

但是無論是京東健康，還是阿里健康，其宣稱的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中，線上化程度最高的依舊是醫(yī)藥產(chǎn)品銷售，二者的醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售占總收入的比例分別達到87和84。

京東健康營收近九成來自在線醫(yī)藥銷售，在線醫(yī)療業(yè)務(wù)與數(shù)字營銷服務(wù)相加之后的比重不超過5.6。

數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的核心是醫(yī)療服務(wù)，終極目標(biāo)是“健康維護“，是“因醫(yī)而藥” ，注重確定成本下的健康結(jié)果，關(guān)注“效差”。

在整個服務(wù)過程中，醫(yī)生是主要決策人，服務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)是醫(yī)療服務(wù)的價值和質(zhì)量，也就是常說的“價值醫(yī)療”。數(shù)字醫(yī)療服務(wù)在與醫(yī)保、商保等支付方高度融合、深度打通以后，將有效降低獲客成本。

醫(yī)藥電商服務(wù)終極目標(biāo)還是“賣藥”和健康消費類產(chǎn)品，醫(yī)療服務(wù)只是提高GMV的一項賣方工具， 實際決策人是消費者自己，決策和評價標(biāo)準(zhǔn)是商品的價格。

該賽道對傳統(tǒng)線上流量的需求更大，因此需要持續(xù)通過各種營銷手段獲取用戶流量;在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、無差異化的前提下，這意味著相應(yīng)獲客成本更高。目前看來該賽道缺乏明顯催化劑，增長空間有限。

這也是微醫(yī)上市主體與京東健康、阿里健康等最為明顯的區(qū)別。

沙利文數(shù)據(jù)顯示，至2019年，中國消費品銷售總額的25.8通過線上分銷，同年在線問診市場僅占全國總問診量的6。但在新冠疫情的催化下，健康服務(wù)數(shù)字化的步伐將大幅增速，預(yù)計2023年左右將正式成長為千億市場。

知名咨詢機構(gòu)麥肯錫對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的數(shù)字化遷移也有著類似的認知，其在近期報告中指出將有20的美國門診類醫(yī)療服務(wù)開支完成數(shù)字化遷移，預(yù)計市場規(guī)模達2500億美金。

短期看醫(yī)藥電商，長期看醫(yī)療服務(wù)。只是，醫(yī)療服務(wù)這條路不好走，需要長期、持續(xù)地市場教育和觀念改變。而這，往往是最難的一步。

或許是上市最好的時候

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療走到今天，有兩個大問題一直伴隨行業(yè)的成長：一個是需求、另一個是盈利。

疫情發(fā)生以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)相繼開展在線問診等服務(wù)，積累了大量C端客戶群體，并培養(yǎng)了客戶線上“尋醫(yī)問藥”的用戶習(xí)慣，在減少接觸、減輕線下門診機構(gòu)壓力等多方面發(fā)揮了重要作用。

隨后，國家接連出臺重磅政策鼓勵互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。

尤其是今年3月以來，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委等相關(guān)部門出臺政策，將互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍，更是為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展打通了關(guān)鍵一環(huán)。

招股書顯示，微醫(yī)2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復(fù)合年增長率168。

這三年的收入增長，與國家從2018年以來的“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”政策密切相關(guān)。

2018年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》，鼓勵發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、支持第三方機構(gòu)搭建互聯(lián)網(wǎng)信息平臺，推進遠程醫(yī)療服務(wù)，鼓勵醫(yī)聯(lián)體通過互聯(lián)網(wǎng)加速醫(yī)療資源上下貫通、信息共享。

2019年，《關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》出臺。

2020年11月3日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見》，明確提出“互聯(lián)網(wǎng)+互醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付將優(yōu)先保障門診慢特病等復(fù)診續(xù)方需求，提升長期用藥患者就醫(yī)購藥便利性。

數(shù)十個法規(guī)的出臺，不斷在給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療松綁。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月，全國有近600家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，而在2018年12月，這一數(shù)字還是100家。

再回到三年前。

2018年5月，微醫(yī)完成由友邦保險、新創(chuàng)建集團領(lǐng)投的5億美元戰(zhàn)略融資，成為國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域最大規(guī)模的Pre-IPO融資，微醫(yī)的估值達到55億美元。

2018年，微醫(yī)完成5億美元戰(zhàn)略融資后，微醫(yī)董事長廖杰遠曾向雷鋒網(wǎng)表示，不希望將微醫(yī)定義為一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，而是一個“醫(yī)療健康科技平臺”，并認為接下來的趨勢是科技驅(qū)動醫(yī)療。

“在醫(yī)療行業(yè)里面，流量幾乎沒有什么價值，從根本來看要有供應(yīng)能力，供應(yīng)能力是這個行業(yè)唯一的核心價值。如果企業(yè)能夠把這三方面醫(yī)、藥、險的供應(yīng)能力建起來，營收和盈利能力一點都不難。”

三年以來，微醫(yī)一直被傳上市。但是，直到今天，或許才是它最好的時候。