談了很多題外話，都是挺務(wù)虛的，回到首付貸的本身來(lái)看，我感覺(jué)從基于金融的安全邊際角度考慮，其實(shí)首付貸的確不適合太大行其道的，有很多東西，碎片化，分散化的存在其實(shí)都是合理的，也沒(méi)必要打掉，我最近看過(guò)寫一篇非法集資的文章，是北大教授彭冰教授寫的，在一次央行的專家會(huì)議上我跟他有過(guò)簡(jiǎn)短交流，當(dāng)時(shí)也沒(méi)太在意，但是看了那文章以后，真后悔當(dāng)時(shí)沒(méi)多請(qǐng)教，寫的非常的好，我對(duì)最后一段話特別認(rèn)同，大概的意思是說(shuō)，很多法規(guī)制定了以后，并不是說(shuō)不按照這個(gè)規(guī)則就是違法，中間應(yīng)該還有個(gè)緩沖地帶，這個(gè)地帶需要你來(lái)證明你的合法性，只是成本太高，規(guī)定之內(nèi)肯定可以做，規(guī)定之外，你要舉證可以做，一刀切并不適合，這個(gè)其實(shí)是有司法實(shí)踐的，我們不可能用一個(gè)法規(guī)來(lái)把所有的事情給都規(guī)定好了，顯然也不可能，適當(dāng)?shù)牧粝掠嗟?，進(jìn)行博弈還是很有必要的。尤其，尤其在一些本來(lái)就很模糊的領(lǐng)域，且無(wú)法有效打掉，規(guī)模也不大的領(lǐng)域。

監(jiān)管的目的，一定不是簡(jiǎn)單的抓壞人這個(gè)邏輯，我們賦予監(jiān)管層面的意義往往在于是如何讓被監(jiān)管的體系、行業(yè)如何變得更好，我在寫風(fēng)吹江南之互聯(lián)網(wǎng)金融里提到過(guò)，我們過(guò)去的監(jiān)管體系更多是保護(hù)被監(jiān)管的企業(yè)角度出發(fā)，而不是保護(hù)行業(yè)的角度出發(fā)，從行業(yè)角度來(lái)看，只有優(yōu)勝劣汰，才有可能激發(fā)行業(yè)活力，而純粹保護(hù)企業(yè)，就必然不可能優(yōu)勝劣汰，這種監(jiān)管思路本身就有問(wèn)題，回到金融角度看問(wèn)題的話，監(jiān)管是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么從這個(gè)角度出發(fā)，監(jiān)管的思路的理解很大程度上應(yīng)該是說(shuō)遏制住大風(fēng)險(xiǎn)為前提，但是也要適當(dāng)留出小缺口的思路，因?yàn)槿魏我粋€(gè)監(jiān)管要窮盡是不可能，也是需要成本的，所以堵住每個(gè)缺口顯然不合適也沒(méi)必要，從美國(guó)的金融體系來(lái)看，在美國(guó)這么多銀行的情況下，美國(guó)其實(shí)也是存在不少的所謂的高利貸公司，或者說(shuō)技術(shù)放貸公司，在服務(wù)銀行服務(wù)不到的領(lǐng)域蹭飯吃，從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)這個(gè)區(qū)域的業(yè)務(wù)量只會(huì)更大。需求一定也是合理現(xiàn)實(shí)存在的，我們要判斷的是這個(gè)需求會(huì)否被規(guī)?；瑫?huì)否被集中蔓延的可能性。

在中國(guó)其實(shí)是有這個(gè)可能的，中國(guó)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和手段，把原先散落在各個(gè)角落里的碎片化需求，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)一下爆發(fā)和集中起來(lái)，這個(gè)時(shí)候，考慮的問(wèn)題其實(shí)就是一個(gè)比較大規(guī)模化的問(wèn)題了，他就不是小缺口的意義了。之前，中國(guó)爆發(fā)的配資問(wèn)題，我個(gè)人感覺(jué)雖然線下的確存在了二十多年，但是一直都屬于碎片化的散落在民間，基于民眾之間的信任所從事的行業(yè)，他的規(guī)模哪怕很大，但是也不會(huì)集中在一起，但是互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)以后，被規(guī)?；瘶?biāo)準(zhǔn)化，這個(gè)時(shí)候，問(wèn)題可能的確就出來(lái)了，被清理整頓也就在意料之中，但是事實(shí)上，清理整頓了，并不代表整個(gè)業(yè)態(tài)消失了，作為有效補(bǔ)充，其實(shí)他的現(xiàn)實(shí)性意義是在的，我們監(jiān)管第一沒(méi)有必要去趕盡殺絕，因?yàn)椴坏杀竞芨?，且也沒(méi)必要。第二就是留出小缺口，有效的適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行補(bǔ)充，對(duì)于釋放系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)有好處，而不是壞處。

現(xiàn)在輪到首付貸這個(gè)東西，其實(shí)本質(zhì)跟配資一樣，他們的邏輯本質(zhì)都在于無(wú)非就是個(gè)借貸交易，無(wú)非前者借錢炒股，后者借錢買房，都是一樣的邏輯，所以是有借鑒意義的，目前的數(shù)據(jù)說(shuō)，中國(guó)的首付貸規(guī)模只有五十億，不大，但是一旦放開口子，讓互聯(lián)網(wǎng)金融的效率體系起來(lái)，那么很容易就被規(guī)?；僬f(shuō)做到個(gè)幾百億，幾千億，我個(gè)人感覺(jué)還是很容易的，這個(gè)時(shí)候帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就很難預(yù)測(cè)了。等會(huì)我會(huì)貼一篇，我講次貸危機(jī)的文章，目前中國(guó)的現(xiàn)狀背景是什么呢？嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，在資產(chǎn)荒的情況下，資金無(wú)處可去，尋求突圍，資金追逐資產(chǎn)的情況下，其實(shí)任何可能成為資產(chǎn)的領(lǐng)域都會(huì)很容易起規(guī)模，當(dāng)前切入資產(chǎn)的各種模式都拿了很多融資，什么校園分期、消費(fèi)分期、大宗商品、供應(yīng)鏈融資，藍(lán)領(lǐng)貸款等等，一切可能產(chǎn)生借貸交易的都成為了資金的追逐者，這種情況下，下一步會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題是什么呢？一方面會(huì)降低資產(chǎn)容忍度，本來(lái)是想做補(bǔ)充，解決一些好人的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，到最后發(fā)現(xiàn)好人解決完了，就開始朝壞人下手，這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是容易極度擴(kuò)張的，現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司跟我說(shuō)，我們都有嚴(yán)格的審批流程什么的，我都相信，但是當(dāng)資金一旦規(guī)模起來(lái)之后，所有的嚴(yán)格都會(huì)被放棄。美國(guó)在這個(gè)層面其實(shí)已經(jīng)充分的證明了，美國(guó)的次貸就是好人貸款發(fā)放完了，只能朝壞人下手的商業(yè)模式，大量發(fā)放給那些不具備還款能力的人貸款，美其名曰，居者有其屋，最后的結(jié)果就是房屋被沒(méi)收了，人也被趕出去了，還背了一身的負(fù)債，這個(gè)是很可怕的事情。美國(guó)有一家全美第二大按揭發(fā)放金融公司，叫新世紀(jì)金融公司，他的倒閉正式拉開了次貸危機(jī)的序幕。這家公司在中國(guó)的對(duì)標(biāo)公司有點(diǎn)像鏈家金融的模式操作，大家有興趣可以查查。

所以對(duì)于央行相對(duì)及早的叫停首付貸，我是贊同的，我感覺(jué)要么就是一開始就別讓人家做，要么就是起了規(guī)模之后，別一下子叫停，緩慢的去杠桿，否則給社會(huì)帶來(lái)的傷害會(huì)很大。我覺(jué)得我們的央行的監(jiān)管思路相對(duì)一直還是很穩(wěn)健的，發(fā)現(xiàn)苗頭趁早下手解決了，不等規(guī)模起來(lái)之后再去砍，因?yàn)槟莻€(gè)難度太大了。當(dāng)然也是因?yàn)檫@樣，央行被屌絲罵的也比較慘，為什么呢？因?yàn)閷沤z是看不到未來(lái)的，他們只看到現(xiàn)在，覺(jué)得受損害了，然后就罵娘了，當(dāng)年央行支付意見(jiàn)稿出臺(tái)以后，征求全國(guó)范圍內(nèi)的意見(jiàn)，結(jié)果收到了一堆屌絲的謾罵。我估計(jì)，等哪天出了事情，然后又反過(guò)來(lái)開始罵央行為什么不監(jiān)管，一個(gè)社會(huì)陷入民粹主義的時(shí)候，那么這個(gè)社會(huì)也就毫無(wú)希望可言了。

當(dāng)然，出規(guī)范對(duì)于從業(yè)人員而言這個(gè)其實(shí)也是更多的保護(hù)，與其事后動(dòng)輒追查，稽查，立案，調(diào)查，干什么不早點(diǎn)告訴人家邊界在哪里，什么是可以做的，什么是不可以做的。其實(shí)最終浪費(fèi)的都是社會(huì)成本，然后引發(fā)法制建設(shè)的大退步，一旦一個(gè)社會(huì)缺乏了法制這個(gè)底線，公信力開始喪失，那么談什么建設(shè)偉大的社會(huì)主義呢，人人畏懼而缺乏邊界的社會(huì)，要去修復(fù)信心是很難的。至于對(duì)于那些買房人，我也覺(jué)得未必是壞事情，讓你降低杠桿，增加安全邊際，很大程度上，也不是什么壞事情，擴(kuò)大杠桿更多是投機(jī)行為，投機(jī)的事情是不可持續(xù)的，更怕的是在投機(jī)上賺到錢之后，陷入投機(jī)思維就更可怕了。當(dāng)然我們不能替任何一個(gè)人決定什么是對(duì)，什么是不對(duì)的，每個(gè)人都是尋求自己的生活方式生活，按照自己的選擇，決定過(guò)什么樣的生活，承擔(dān)自己承擔(dān)的結(jié)果，我們也只是給一些我們過(guò)來(lái)人的感受，但是因?yàn)槟甏灰粯樱覀兊母惺芎艽蟪潭壬弦参幢厥菍?duì)的。

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最后我貼上我一段關(guān)于次貸危機(jī)的文章，這篇文章有三篇，加起來(lái)四萬(wàn)字，這個(gè)只是其中一個(gè)章節(jié)：

下面我們可以談?wù)劽绹?guó)的次貸危機(jī)怎么來(lái)的問(wèn)題，上述的解釋有點(diǎn)拗口，復(fù)雜啰嗦也相對(duì)膚淺，但是用來(lái)給金融小白看看，應(yīng)該是足夠的，你們又不是真想成為金融專家，拿去忽悠人可以了。

大概在上世紀(jì)60年代，美國(guó)銀行業(yè)其實(shí)已經(jīng)開始在做一些初級(jí)證券化的事情，也就是相互之間買賣各自銀行的貸款余額，當(dāng)時(shí)的買賣的主要還是房地產(chǎn)按揭貸款，這已經(jīng)算是市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)了，為什么要買賣這些資產(chǎn)，肯定是各有各的原因，一些銀行貸款余額太大，資金占用太多，一些銀行則是存款太多，貸款太少，就去別的銀行買一些，這跟我前面舉例是一樣的概念，按揭貸款雖然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是期限太長(zhǎng)，導(dǎo)致的結(jié)果就是一筆貸款放出去以后，就只能等著回收了，即使看到了很多更好的項(xiàng)目，但是沒(méi)錢去做，就很可惜，于是個(gè)別銀行考慮賣出去一些貸款，回收一些現(xiàn)金，這就是所有證券化的基礎(chǔ)。

但是在當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，賣買這些貸款其實(shí)是不容易的，因?yàn)殂y行的按揭貸款非常的多，每筆都很零散，一筆一筆賣，效率太低，所以銀行就想到了干脆把所有大小不一，條件不一致，期限不同，甚至信譽(yù)差別也有區(qū)別的貸款，全部打包，然后做成標(biāo)準(zhǔn)化，拆分成等份的份額對(duì)外出售。這個(gè)概念大家應(yīng)該還好理解吧。好處就是標(biāo)準(zhǔn)化了，標(biāo)準(zhǔn)化了以后不需要找一個(gè)人來(lái)買，可以賣給不同的機(jī)構(gòu)，效率大面積的提升。1970年，美國(guó)有個(gè)叫GINNIE MAE的機(jī)構(gòu)，開始發(fā)行了世界第一個(gè)按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities)。

這個(gè)貸款業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)就是把手頭上的資產(chǎn)賣給下家，所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益都賣給了下家，下家應(yīng)該有機(jī)構(gòu)，也有個(gè)人，反正就是賣給有錢人。人家為什么要買，前面說(shuō)了，無(wú)非是感覺(jué)安全，期限還行，利息不錯(cuò)，份額化以后，資金額度也過(guò)得去。沒(méi)多久，聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mae，房利美）也開始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券，對(duì)！沒(méi)錯(cuò)，就是那家次貸危機(jī)里，政府出手援助的那家公司。

MBS的意思大家應(yīng)該明白了，說(shuō)白了就是把按揭的零散債權(quán)，打包成標(biāo)準(zhǔn)化的債券，然后賣掉的行為。好處就是銀行可以把龐大的長(zhǎng)期資產(chǎn)，從自己的資產(chǎn)負(fù)債表上拿掉，還能賺到一定的利差，為什么會(huì)有利差，這個(gè)批零之間有價(jià)差不是很正常的么，我一筆頭的拿過(guò)來(lái)，然后分拆賣掉，自然會(huì)有價(jià)差，除非賣不掉，賣不掉就繼續(xù)留著唄，也不損失。所以在七十年代來(lái)看，大量商業(yè)銀行都是如此，找到一個(gè)按揭的人，給他錢，然后打包賣掉，然后再找一個(gè)，再賣掉。這種做法在當(dāng)時(shí)被稱之為金融創(chuàng)新，它讓金融機(jī)構(gòu)有了更多的資金，可以大面積的提高貸款發(fā)放效率，讓更多的人可以進(jìn)行按揭買房，所以看上去是大家都得到了好處。

其實(shí)從結(jié)果來(lái)看，我說(shuō)過(guò)所謂的金融創(chuàng)新更多就是一種變相擴(kuò)大額度投放貸款的行為，但是，我個(gè)人感覺(jué)，這種創(chuàng)新需要有個(gè)度，一旦跨越這個(gè)度，那么這種創(chuàng)新帶來(lái)的結(jié)果其實(shí)是微觀上有效，宏觀上有害的行為，從金融創(chuàng)新主體角度來(lái)看，他們當(dāng)然言之鑿鑿，他們認(rèn)為這種做法，解決了抵押貸款的流動(dòng)性問(wèn)題，讓銀行更具備效率，同時(shí)，讓投資人也可以很低門檻買賣到各種所謂高收益低風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)，而從房地產(chǎn)角度來(lái)看，買房的人貸款更容易了，因?yàn)橘Y金更充沛了，而賣房的人則更容易出手賣房子了，市場(chǎng)活躍度極大的增加了。這個(gè)就是微觀上非常有效。

但是為什么我們說(shuō)宏觀上有害呢？事實(shí)上，宏觀上有害的結(jié)論從結(jié)果也被證明了，這種不加節(jié)制的變相擴(kuò)大貸款流動(dòng)性的問(wèn)題在于兩個(gè)方面的危害，第一個(gè)方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)的容忍度不斷的加大。第二個(gè)方面就是市場(chǎng)的通貨膨脹不斷加深，因?yàn)樨泿帕鬓D(zhuǎn)速度明顯加快。

這個(gè)問(wèn)題我們繼續(xù)談下去。先談通貨膨脹的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)很容易理解，一個(gè)市場(chǎng)的通貨膨脹，其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然情況，所以適度的通貨膨脹是好事情，但是大面積的通貨膨脹就問(wèn)題很多，歷史上這種案例不用舉了，太多了。通貨膨脹的危害性，表現(xiàn)為利益的再分配的行為，但是最終的危害在于富人變相剝奪了窮人的資產(chǎn)，你去想當(dāng)社會(huì)的整個(gè)分母在擴(kuò)大的時(shí)候，富人所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)升值一定大于窮人所獲得資產(chǎn)，造成的結(jié)果就是富人越來(lái)越有錢，而窮人看上去沒(méi)什么損失，也跟著賺了錢，但是在社會(huì)財(cái)富結(jié)構(gòu)里其實(shí)是變相降低了，也就是被剝奪了購(gòu)買力的行為。

在這里我建議大家可以去看下我寫的《也談錢荒》的文章，里面也比較通俗的闡述了一個(gè)基本邏輯，貨幣是怎么來(lái)的，貨幣理論上就只有一個(gè)方式來(lái)，就是財(cái)政部印錢（具體到某個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，其實(shí)還有個(gè)方式是出口換匯，然后強(qiáng)制結(jié)匯在市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，但是從全球來(lái)看，換回來(lái)的匯也是國(guó)外財(cái)政部印發(fā)的錢），在市場(chǎng)上投放，在布雷森頓體系崩潰之后，美元為代表的一些國(guó)家，基本上進(jìn)入了脫韁野馬的格局，不斷的印刷錢，然后投放市場(chǎng)，于是市場(chǎng)的錢越來(lái)越多，這里面還有個(gè)加速器的存在，就是銀行體系，銀行因?yàn)橛袀€(gè)乘數(shù)效應(yīng)所產(chǎn)生的派生存款，不斷地加大了基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)，進(jìn)一步加速了市場(chǎng)的貨幣越來(lái)越多。

怎么理解這個(gè)派生存款，其實(shí)很簡(jiǎn)單，你就設(shè)想下，銀行拿到了100萬(wàn)的存款，拿出其中90萬(wàn)去發(fā)放貸款，發(fā)放了貸款之后，這個(gè)90萬(wàn)其實(shí)就是貨幣了，市場(chǎng)上就多了90萬(wàn)的現(xiàn)金，然后如果這個(gè)90萬(wàn)，存入銀行里面之后，銀行還可以用這個(gè)90萬(wàn)中的80萬(wàn)去發(fā)放貸款，然后又創(chuàng)造出了80萬(wàn)的貨幣，這里面其實(shí)核心是取決于銀行發(fā)放貸款的速度，速度越快，那么就意味著創(chuàng)造的貨幣就越多。

所以市場(chǎng)里的貨幣核心就是兩部分構(gòu)成，一部分是基礎(chǔ)貨幣，一部分是商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣，后者是以前者為基礎(chǔ)，前者越多，后者自然就越多，那么貨幣越多，也就意味著市場(chǎng)通貨膨脹的可能性就越大，這里只是可能性，也并非絕對(duì)的。但是我們可以看出的一點(diǎn)是什么呢，是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力，一定是大于實(shí)體創(chuàng)造價(jià)值的能力的，那么就意味著當(dāng)金融資本超過(guò)實(shí)體所創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)候，市場(chǎng)就自然會(huì)陷入錢玩錢的領(lǐng)域。我在《風(fēng)吹江南之互聯(lián)網(wǎng)金融》里把這種行為稱之為國(guó)家龐氏騙局。因?yàn)樗菄?guó)家主導(dǎo)的行為。尤其在信貸模式占主導(dǎo)的國(guó)家里更是如此，我銀行發(fā)放貸款必然是要求有利息收入的，利息收入哪里來(lái)？理論上一個(gè)國(guó)家的GDP增長(zhǎng)必然是一個(gè)國(guó)家的利息收入的上限，超越部分，那就是必然是個(gè)零和游戲了，需要有人虧損才能彌補(bǔ)某些人賺錢，而沒(méi)有違約的意思是必須所有人都賺錢，那怎么辦？那就只好繼續(xù)騙，騙到所有人一起死為止。當(dāng)然關(guān)鍵的是這種模式下，每個(gè)人都覺(jué)得自己賺錢了，很有錢，然后就會(huì)陷入集體狂歡的境地，拼命的買買買，然后推高了整體的市場(chǎng)泡沫，其實(shí)最終都是窮光蛋，只是看上去很有錢而已，因?yàn)殄X還不知道能否回得來(lái)。

這種情況下，最大損害者自然就是社會(huì)底層，好處沒(méi)享受到，但是壞的結(jié)果都輪到他們，自然是不公平的，那些最后死了的有錢人，至少美女也泡了，五星級(jí)酒店也住了，私人飛機(jī)也享受了，死了也就死了，窮人呢，啥都沒(méi)有，還連帶著背黑鍋。

上面解釋的是宏觀有害的第二個(gè)危害，那么宏觀上有害的第一個(gè)層面問(wèn)題在哪里呢？在于世界上好資產(chǎn)總歸是有限的，資產(chǎn)這個(gè)東西吧，在泡沫化的過(guò)程中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)好東西，一定是越來(lái)越少的，稍微好點(diǎn)的都被搶走了，哪里還輪得到你搶好的，悖論就是好資產(chǎn)衍生出更多的錢之后，更多的錢去搶好資產(chǎn)之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒(méi)東西好搶了，而錢還在，于是對(duì)資產(chǎn)的容忍度開始不斷下降，這個(gè)時(shí)候，金融創(chuàng)新這個(gè)詞就又被頻繁拿出來(lái)使用了。

金融創(chuàng)新幾乎在過(guò)去的幾十年來(lái)，就是用來(lái)不斷的擴(kuò)大杠桿用的，所以美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾很討厭這個(gè)詞，他認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)壓根沒(méi)有什么創(chuàng)新，唯一的創(chuàng)新就是取款機(jī)的發(fā)明，他深刻的意識(shí)到商業(yè)銀行毫無(wú)節(jié)制的發(fā)放貸款，給社會(huì)會(huì)帶來(lái)極大的問(wèn)題，他上臺(tái)以后嚴(yán)格限制商業(yè)銀行，出臺(tái)了很多政策，限制了商業(yè)銀行的許多舉措，在這種情況下，投行這個(gè)體系卻變相蓬勃發(fā)展起來(lái)，最后還把沃克爾給搞下了臺(tái)，沃克爾的繼任者格林斯潘對(duì)金融創(chuàng)新就寬容的多，跟華爾街的關(guān)系也非常不錯(cuò)。

那我們具體，來(lái)看看幾個(gè)所謂的金融創(chuàng)新的案例，就能明白華爾街在過(guò)去幾年做了什么事情，MBS之后，華爾街搞了個(gè)創(chuàng)新就是ABS，也就是前面說(shuō)的資產(chǎn)抵押債券(ABS, Asset Backed Securities)。這個(gè)就是我們目前互聯(lián)網(wǎng)金融做的很紅火的一個(gè)東西，就是把具備良好資產(chǎn)屬性的資產(chǎn)給變現(xiàn)的行為，宋鴻兵雖然被打了，但是他有句話我還是很認(rèn)同的，他說(shuō)金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是, 只要能夠透支的, 都可以今天就變現(xiàn)，最終結(jié)果就是信貸規(guī)模不斷增長(zhǎng)，然后因?yàn)樽C券化的過(guò)程就是把這些不斷增長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)，不斷的倒賣出去的過(guò)程，賣出去的過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，但是根源還是在于信貸資產(chǎn)本身的好壞，源頭如果都出現(xiàn)了問(wèn)題，你賣到哪里，那么哪里就倒霉了。次貸危機(jī)的本質(zhì)可以理解為，大量的爛資產(chǎn)被賣到了全球不同的金融機(jī)構(gòu)或者個(gè)人手上最終引發(fā)的大型經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這過(guò)程中，歸根到底是爛資產(chǎn)不斷被生產(chǎn)出來(lái)販賣出去的原因，所以我之前的一篇文章里寫了，金融危機(jī)的根源是向不合格的貸款人放貸，以及向不合格的投資人出售金融產(chǎn)品，所有的危機(jī)基本上是兩個(gè)的交集。

我們進(jìn)行第一個(gè)問(wèn)題的解答，在MBS做到后期的時(shí)候，美國(guó)的很多投行家發(fā)現(xiàn)，好資產(chǎn)，被自己創(chuàng)造出來(lái)的資金追逐的差不多的時(shí)候，都不約而同的把目光開始瞄向了爛資產(chǎn)。這就是美國(guó)600萬(wàn)貧困或信譽(yù)不好的窮人和新移民。這些人一般理論上是不具備發(fā)放貸款的可能性的，當(dāng)然很多互聯(lián)網(wǎng)金融的支持者，卻不這么看，因?yàn)樵谶^(guò)去幾年里，他們都提出一個(gè)觀點(diǎn)是人人都有貸款的權(quán)利，稱之為普惠金融，這個(gè)其實(shí)挺操蛋的，就像一個(gè)流浪漢，也想去妓院的感覺(jué)，你當(dāng)然有去的權(quán)利，前提是你要付得起費(fèi)，貸款也是一樣，人人可有貸款的權(quán)利，但是前提你也要還得起貸款。與此同理就是，你付不起費(fèi)，那么我們也有不服務(wù)你的權(quán)利。發(fā)放給不合格的人更多的貸款，最終的結(jié)果，其實(shí)你們看到了，次貸危機(jī)就是這么一步一步來(lái)，國(guó)內(nèi)目前的P2P危機(jī)也很相似。這里如果有空，我也可以談?wù)?0年代的美國(guó)信貸危機(jī)，幾百家商業(yè)銀行破產(chǎn)的的年代，他的本質(zhì)根源是商業(yè)銀行購(gòu)買了大量根本無(wú)還錢可能的垃圾債券。

美國(guó)所謂次貸，其實(shí)就是SBUPRIME MARKET，按照美國(guó)的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)來(lái)界定人群，基本上三類，優(yōu)質(zhì)貸款，次級(jí)貸款，介于兩者之間的ALT-A貸款市場(chǎng)，第一類是信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人。而“ALT-A”貸款市場(chǎng)則是介于二者之間的龐大灰色地帶，它既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，又包括分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人。

這里大家都知道貸款給第一類最穩(wěn)定，最安全，問(wèn)題是資產(chǎn)端面臨的問(wèn)題就是很簡(jiǎn)單的道理，誰(shuí)都知道好的東西，憑什么給你？誰(shuí)都喜歡美女，我他媽的也喜歡啊，問(wèn)題是憑什么美女要?dú)w我呢，那肯定就是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，美女不一定是溢價(jià)的結(jié)果，但是好資產(chǎn)就是一定比價(jià)的結(jié)果。而且在錢多的情況下，評(píng)分在660分以上的客戶基本被搶完了，迫使金融機(jī)構(gòu)要去在660份以下尋找客戶。至于ALT-A，就是介于兩者之間的客戶群體，就是看上去還不錯(cuò)，但是缺乏評(píng)分的群體，這種群體其實(shí)還是挺多的。

美國(guó)的房地產(chǎn)按揭這塊業(yè)務(wù)開始目標(biāo)轉(zhuǎn)向了次級(jí)市場(chǎng)，次級(jí)市場(chǎng)估算大概2萬(wàn)億美元，大概三分之二估計(jì)都沒(méi)有固定的收入憑證，給這些人發(fā)放貸款，誰(shuí)都知道是高風(fēng)險(xiǎn)事情，但是為什么還往里擠呢，一方面自然是錢多，無(wú)處可去，市場(chǎng)賺錢的機(jī)會(huì)少，資產(chǎn)荒的情況下，最終就是容忍度下降，另外一方面就是因?yàn)闆](méi)有人做的市場(chǎng)，相對(duì)可以獲得更高的收益，但是事實(shí)上跟風(fēng)險(xiǎn)相比較，這個(gè)收益也非常有限，也就是多了2%-3%的空間而已，為了給這些人發(fā)放各種形式的貸款，美國(guó)按揭機(jī)構(gòu)也絞盡腦汁進(jìn)行各種金融創(chuàng)新，為什么呢？因?yàn)檫@些人很窮，連首付都給不了，圍繞著低首付的金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，無(wú)本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款, 選擇性可調(diào)整利率貸款(Option ARMs)等。

這些貸款的共同特點(diǎn)就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力陡增。各種迎合沒(méi)錢人的貸款產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，讓很多人可以很輕松的獲得貸款，按照互聯(lián)網(wǎng)的所謂人性化的體驗(yàn)，美國(guó)在十年前就做的非常的不錯(cuò)，許多沒(méi)錢人的確也獲得了貸款的權(quán)利，也貸了款，但是結(jié)果呢？我們繼續(xù)往下看。

這里倒是可以插入一個(gè)問(wèn)題，就是誰(shuí)會(huì)去借錢按揭，其實(shí)千萬(wàn)不要高估人的智商，這個(gè)社會(huì)，許多智商很高的人，在錢面前智商也會(huì)大面積的下行，尤其是狂熱的情緒所帶領(lǐng)下，今年的股災(zāi)可以看出許多聰明人也都栽進(jìn)去了，事實(shí)上，當(dāng)大家都樂(lè)觀看好的時(shí)候，你如果做一個(gè)悲觀者，你會(huì)死的很慘，一樣的道理，當(dāng)大家悲觀下行的時(shí)候，你做樂(lè)觀者，也會(huì)死的很慘。美國(guó)為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美國(guó)民眾將儲(chǔ)蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過(guò)多發(fā)放貸款，這直接促成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。

而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還“誘使”市場(chǎng)形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市，因而整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。這種情況很多人都被房地產(chǎn)帶來(lái)的資產(chǎn)升值給拋棄在了一邊，這個(gè)跟中國(guó)情況類似，本來(lái)這里我可以花點(diǎn)時(shí)間好好解釋下，通貨膨脹帶來(lái)的貧富差距加大的問(wèn)題，不過(guò)這個(gè)話題又要繞開去了，總之就是不參與房地產(chǎn)，你注定就是個(gè)屌絲，許多人覺(jué)得如果還不起按揭，大不了把房子賣了就是了，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。而從收益角度去想，銀行求著你貸款，甚至可以讓你零首付貸款買房，那意味著什么？一套一百萬(wàn)房子，你不用付錢就可以住進(jìn)去，房?jī)r(jià)稍微漲一點(diǎn)到110萬(wàn)， 那就意味著你賺了10萬(wàn)，你一分錢不掏還能賺十萬(wàn)塊錢，絕對(duì)就是個(gè)無(wú)本萬(wàn)利的事情，在經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定的情況下，誰(shuí)都會(huì)覺(jué)得自己的日子會(huì)越過(guò)越好，總是對(duì)未來(lái)抱有期望。

當(dāng)然最重要的一點(diǎn)，反正是沒(méi)什么成本的事情，借了也就借了,尤其在ALT-A這個(gè)領(lǐng)域，更是如此，這些人的典型特征其實(shí)是沒(méi)有過(guò)壞帳記錄，但是卻又沒(méi)有文件證明自己信譽(yù)的人，我們很多數(shù)據(jù)模型都企圖證明過(guò)去會(huì)代表未來(lái)，其實(shí)并非是這樣的，小額領(lǐng)域里，考驗(yàn)意愿的時(shí)候，這個(gè)模型或許有用，但是大額領(lǐng)域，能力高于意愿，過(guò)去的零違約僅僅代表，還沒(méi)觸碰可能違約的情況，一旦你給了他錢，事實(shí)就很難說(shuō)了。

至少次貸危機(jī)證明了，這類人群其實(shí)壞賬并不低，在美國(guó)到了瘋狂期的時(shí)候，跟中國(guó)過(guò)去幾年的銀行業(yè)是一樣的，許多銀行為了發(fā)放貸款，只要你是按揭的，收入證明等等都不需要，你隨便報(bào)個(gè)數(shù)字，甚至有專門中介機(jī)構(gòu)從事這樣的業(yè)務(wù)操作，久而久之，這類貸款基本就被認(rèn)為是騙子貸款，明顯的就是讓很多不具備貸款資格的人都獲得了貸款的行為，是次貸危機(jī)發(fā)生的基本根源，當(dāng)然，純粹這個(gè)行為還不足以引發(fā)那么大的地震，最多就是讓這些銀行自己出現(xiàn)危機(jī)罷了，那么為什么會(huì)引爆全球，證券化的威力就出現(xiàn)了，證券化把這些本來(lái)是這些金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，都通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式，賣給了全球的有錢機(jī)構(gòu)上，這么明顯的不良資產(chǎn)，怎么賣的出去？

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